[外汇] 07年外汇市场风云展望(结束篇):中美的博弈
2007年外汇市场风云展望（结束篇）：中国与美国的博弈
中国因素对外汇市场的影响在06年已初步显现，07年中国因素对外汇市场的影响可以说更加深远。具体的表现方式并不是人民币升值对外汇市场的影响，而是中国与美国经济政策的相互博弈的过程及结果对外汇市场走向的影响。
一、中美博弈的背景
背景一：全球失衡因素的集中。06年全球主要国家的加息浪潮之后，宽松货币政策的对全球失衡贡献因素不在，全球失衡的直接因素越来越集中于美国居民的过度消费和中国政府控制的货币价值扭曲。也就是说，全球失衡的解决责任主要落在中国与美国的肩上。过去的两年里，我们从中国官方媒体的宣传导向中，可以看出，美国指责中国扭曲了人民币价值加剧全球失衡，而中国指责主要责任在美国人的过度消费。这个在美国上任财长里一直都得不到解决得问题，在鲍尔森手里进行了调整。
背景二：全球失衡已经失去了的肥沃土壤。过去几年，在低利率刺激下的全球房地产市场的蓬勃过度发展为以美国为首的发达国家经济增长注入了巨大的活力，使得美国经济保持超速增长，使得投资者徘徊在美国蓬勃的经济活力以及持续增长的经常帐户赤字面前。06年最突出的经济变化就是美国房地产市场的降温，从目前的经济数据看，美联储5.25%的利率不会引发房地产市场的崩溃，但很明显，房地产市场对美国GDP的增长贡献在07年将不再，失去了这一美丽光环的美元处在全球失衡的强烈聚焦中。
背景三:全球失衡到了必须解决的时候了。以经常帐户赤字高居不下的发达国家不在少数，似乎过去几年强烈修正的只有美元，当然这和美国弱势美元的财政政策息息相关。过去4年的以美国为主导的这种国家赖帐行为实在是走到了尽头，这种无赖式的借债行为已经被全球各国主要美元持有者所不齿，如果继续加剧，除了可能引发全球的经济危机外，直接导致的就是美元在全球金融系统中支配地位的严重下降。05年之前，我们看到的是美国是在美元低利率状况下的“借钱”，虽然05年是美国在美元高利率状况下的“借钱”行为依然使得市场对美元信心得到了恢复，但06年虽然持续了高利率，但美元仍处在向下修正过程中，我们可能看到是，2007年如果在经常帐户赤字再继续增长的情况下，美国的借钱行为无法为继。
2000年之前的美国经济循环大致遵循这样的逻辑：美元降息周期－居民消费增长－美国经济增长－进口产品增长－国内失业率降低工人薪水升高、进口产品价格明显提升－国内通货膨胀提高－美联储加息周期。因此，美联储的利率手段非常有效。2亿多的美国人消费热情一旦起来，亚洲四小龙的制造能力不足以应付，因此那时美元加息周期内的进口价格指数都高的吓人。
2000之后中国逐步成为制造业基地后很明显不同了，强大的制造业能力即使在全球消费兴旺时，依然压低了消费品物价，而美国大量的制造业工作向亚洲的快速转移压制了美国工人的这一时期的加薪水平。因此，说过去四年中国“输出通缩”不贴切，我觉得应该是“引发全球通缩”，这在很大程度上降低了美国国内的通货膨胀的水平，使得以核心CPI水平的作为货币政策决策彻底失效。从这个角度看，03年之前的降息稍稍有点过，而之后的加息周期动作稍稍有点慢。不过，我想任何一个央行的领导者都会在巨大的经济增长诱惑面前动心的。
很明显，美国的经济官员是希望中国放手让人民币升值，大幅提升美国的进口价格，从而推动美通货膨胀上升，以恢复以前的通涨增长模式，使得美元利率有理由得以保持在高位，抑止美国居民的消费热情。但是我们看到的05年，美国一边在指责中国货币政策的同时，美财政部却在大肆发行国债借钱度日，并没有丝毫要解决美元失衡的意思。鲍尔森担任财长之后，整体上带来的新的思路，从半年来鲍尔森的表现看，一边对内在国内削减政府赤字，一边加大对中国的攻关力度，力图解决美元失衡问题的意图比较明显。从06年底的中美第一次经济战略对话会后的资料看，我们虽然并不能得知吴仪与鲍尔森达成的具体交易，但可以看出鲍尔森的基本意图让中国增加从美国的进口，努力实现贸易基本平衡，这已经相比前任财政强压人民币升值的策略显然高明的很多。
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中国因素对外汇市场的影响在06年已初步显现，07年中国因素对外汇市场的影响可以说更加深远。具体的表现方式并不是人民币升值对外汇市场的影响，而是中国与美国经济政策的相互博弈的过程及结果对外汇市场走向的影响。
一、中美博弈的背景
背景一：全球失衡因素的集中。06年全球主要国家的加息浪潮之后，宽松货币政策的对全球失衡贡献因素不在，全球失衡的直接因素越来越集中于美国居民的过度消费和中国政府控制的货币价值扭曲。也就是说，全球失衡的解决责任主要落在中国与美国的肩上。过去的两年里，我们从中国官方媒体的宣传导向中，可以看出，美国指责中国扭曲了人民币价值加剧全球失衡，而中国指责主要责任在美国人的过度消费。这个在美国上任财长里一直都得不到解决得问题，在鲍尔森手里进行了调整。
背景二：全球失衡已经失去了的肥沃土壤。过去几年，在低利率刺激下的全球房地产市场的蓬勃过度发展为以美国为首的发达国家经济增长注入了巨大的活力，使得美国经济保持超速增长，使得投资者徘徊在美国蓬勃的经济活力以及持续增长的经常帐户赤字面前。06年最突出的经济变化就是美国房地产市场的降温，从目前的经济数据看，美联储5.25%的利率不会引发房地产市场的崩溃，但很明显，房地产市场对美国GDP的增长贡献在07年将不再，失去了这一美丽光环的美元处在全球失衡的强烈聚焦中。
背景三:全球失衡到了必须解决的时候了。以经常帐户赤字高居不下的发达国家不在少数，似乎过去几年强烈修正的只有美元，当然这和美国弱势美元的财政政策息息相关。过去4年的以美国为主导的这种国家赖帐行为实在是走到了尽头，这种无赖式的借债行为已经被全球各国主要美元持有者所不齿，如果继续加剧，除了可能引发全球的经济危机外，直接导致的就是美元在全球金融系统中支配地位的严重下降。05年之前，我们看到的是美国是在美元低利率状况下的“借钱”，虽然05年是美国在美元高利率状况下的“借钱”行为依然使得市场对美元信心得到了恢复，但06年虽然持续了高利率，但美元仍处在向下修正过程中，我们可能看到是，2007年如果在经常帐户赤字再继续增长的情况下，美国的借钱行为无法为继。
2000年之前的美国经济循环大致遵循这样的逻辑：美元降息周期－居民消费增长－美国经济增长－进口产品增长－国内失业率降低工人薪水升高、进口产品价格明显提升－国内通货膨胀提高－美联储加息周期。因此，美联储的利率手段非常有效。2亿多的美国人消费热情一旦起来，亚洲四小龙的制造能力不足以应付，因此那时美元加息周期内的进口价格指数都高的吓人。
2000之后中国逐步成为制造业基地后很明显不同了，强大的制造业能力即使在全球消费兴旺时，依然压低了消费品物价，而美国大量的制造业工作向亚洲的快速转移压制了美国工人的这一时期的加薪水平。因此，说过去四年中国“输出通缩”不贴切，我觉得应该是“引发全球通缩”，这在很大程度上降低了美国国内的通货膨胀的水平，使得以核心CPI水平的作为货币政策决策彻底失效。从这个角度看，03年之前的降息稍稍有点过，而之后的加息周期动作稍稍有点慢。不过，我想任何一个央行的领导者都会在巨大的经济增长诱惑面前动心的。
很明显，美国的经济官员是希望中国放手让人民币升值，大幅提升美国的进口价格，从而推动美通货膨胀上升，以恢复以前的通涨增长模式，使得美元利率有理由得以保持在高位，抑止美国居民的消费热情。但是我们看到的05年，美国一边在指责中国货币政策的同时，美财政部却在大肆发行国债借钱度日，并没有丝毫要解决美元失衡的意思。鲍尔森担任财长之后，整体上带来的新的思路，从半年来鲍尔森的表现看，一边对内在国内削减政府赤字，一边加大对中国的攻关力度，力图解决美元失衡问题的意图比较明显。从06年底的中美第一次经济战略对话会后的资料看，我们虽然并不能得知吴仪与鲍尔森达成的具体交易，但可以看出鲍尔森的基本意图让中国增加从美国的进口，努力实现贸易基本平衡，这已经相比前任财政强压人民币升值的策略显然高明的很多。
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