[理财新闻] 逃不过的美元周期:更坏的还没到来
本文作者彭文生为光大证券全球首席经济学家、光大集团研究院副院长，本文系其5月11日在2018年基金业峰会上发言记录整理稿，来自“首席经济学家论坛”
各位下午好，展望未来的宏观金融环境，一个值得关注的动向是最近的美元升值和一些新兴市场国家货币贬值，未来怎么看。美国利率上升，油价上升，美元强势，这对新兴市场意味着什么？对全球经济意味着什么？对中国可能有什么影响？我们会不会看到，时隔20年后，也就是1997-98年亚洲金融危机后，再次出现新兴市场金融危机？
美元升值冲击新兴市场
汇率波动是常见的现象，但最近的变动幅度比较大，美元指数4月份以来升值5%，更重要的是一些市场国家货币汇率贬值幅度大，比如阿根廷比索贬值超过20%，而且范围广，土耳其，俄罗斯，南非，波兰等，甚至印度卢布的汇率也贬了5%。在汇率贬值的同时，这些新兴市场国家的利率上升，其中阿根廷央行提升短期利率到40%企图稳定汇率。但历史告诉我们靠提升利率来稳定汇率难以持续，因为对经济有冲击，高利率是一个危机的信号，我们已经看到阿根廷在寻求IMF的支持。
我们关注的不仅是近期的美元升值，实际上在美联储进入加息周期的大环境下，美元自2015年以来有比较大幅的升值，只是2017年下半年至今年年初美元贬值，使得大家对美元升值的趋势产生了疑问，现在看来这可能只是一个插曲，是短期的波动，最近的美元升值是2015年以来大方向的延续。
回顾一下历史。从1970年代到现在，美元有三次大的升值周期，前两次都伴随着新兴市场国家的金融危机。第一次是1980年代拉丁美洲债务危机，当时美国银行借了太多钱给拉丁美洲国家，后来美元升值导致债务负担大幅增加，债务不可持续。第二次美元大幅度升值是在1990年代中期，那次带来的是亚洲金融危机。这一次，也就是过去2-3年，美元在经历新的升值周期。
这一次会不会带来新兴市场金融危机呢？当然我不是要预测会不会有危机，我想谈些对相关问题的思考。主要有两个方面，一是美元还有多大的升值空间？这和美联储加息周期，美国经济是相联系的，当然也包括贸易摩擦和油价上升可能对汇率的影响。二是新兴市场应对美国加息、应对美元强势的能力怎么样？
这一次不一样？反思三个流行观点
首先我想谈谈如何看新兴市场应对外部冲击的能力。和过去比较，人们往往想到这一次有什么不同。就国际货币体系来讲，有三个流行的观点，指向新兴市场这一次和1980、90年代不一样，能更好地应对美国利率上升和美元升值。
第一个不一样是新兴市场国家对美元的依赖度降低。1999年欧元成立，从过去的德国马克大幅扩张，对美元的联系降低，甚至有观点指向人民币国际化。同时，美国占全球经济的比重下降，其他国家和美国经济的关联度也下降了，以前美国是大多数国家的头号贸易伙伴，今天中国是不少新兴市场国家的第一贸易伙伴。
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