#1: 作者: 北方舞者, 时间: 2018-3-01 02:12

巴菲特旗下投资旗舰巴郡2017年的年报刚出炉，笔者立即上网细阅连同年报一起发表的「向股东致函」。今年致函的篇幅虽然比往年短，但笔者透过巴菲特简短的文笔对业务作出过去的回顾和未来的展望，依然获益良多，想在此跟读者分享。和往年一样的是，今年年届八十八的巴菲特在致函中幽默和「搞gag」的风格依旧不改。

回顾过去

巴郡上年收购不多，因为大部份有潜质的企业都过不了审阅过程的最後一关，亦即是收购价要合理和明智。对於市垱上有多宗大型併购的新闻，巴菲特只说，「如果华尔街和董事会敦促CEO应考虑潜在收购，这情况有点像你叫你家的青少年应要有正常的性生活。」你懂的，不解释。

之後，巴菲特开始谈他自己最熟悉的保险业务。向来是巴郡十拿九稳的保险业务，去年受到暴风三连击（德州，弗罗里达州及波多黎各），十四年来第一次录得亏损。但巴菲特再一次重申，进军保险业是巴郡有史以来最明智的选择。为什么呢？因为这门生意提供非常庞大的「流动资金」（float）。流动资金是指保险公司在受保人付费後直到提出索偿之间所持有的现金。在大部份情况下，这时间的差距往往是数月或数年。而巴菲特就利用这时间的差距「用钱搵钱」。在这几十年来，这些流动资金促成巴郡无数收购行动，造就巴郡现今数千亿美元的市值。聪明的读者们会问，这跟银行业务不就一模一样？保险和银行业最大的差别是保险公司不会有银行挤提（bank run）的发生，因为索偿审批需时，而且金额大的赔偿过程往往跨越好几年，所以恆生银行在1965年因挤提而差点破产的情况不会在巴郡旗下的保险公司上演。再者，巴菲特经常犟调自己的保险经理都很保守，不会为「跑数」而乱开单。作为首富之一，一诺理应不止千金，他所说的，应该信得过。

保险依然是重心业务

讲完保险，巴菲特开始谈旗下股票投资的表现，并附上一张巴郡持有，十五家论市值计最大上市公司股票的图表，列出至此的表现。最令笔者有兴趣的莫过於巴郡近年来才开始持有的苹果公司和西南航空。笔者记得在2016年底，很多华尔街大行分析员对iPhone 7的销售量持怀疑态度并唱淡苹果，导致苹果的股价跌至$100美元左右。就在这时候，巴菲特「一炮过」买入六千多万股总值六十多亿美元的苹果股票。结果数个月後，苹果公佈亮丽业绩并宣布iPhone 7销售纪录创新高，令唱淡的分析员大跌眼镜。连同之後的double down，巴郡所持有的苹果股票价值已近倍升。记者最近问巴菲特为何对苹果这么有信心，他回答称iPhone非常有黏力（sticky），用家对整个苹果生态系统已有心理上的依赖。这解读跟可口可乐有过之无不及。而记者再追问，为什么巴菲特并不使用iPhone，他只笑言如果他有iPhone的话，那就证明苹果的市垱已经饱和。

至於航空业，因为恶性竞争下航空公司多数都蚀钱，所以巴菲特以前讲过永远不会沾手。但数年前巴菲特和他的拍档芒格 （Charlie Munger）留意到美国大型航空公司只剩四家，分别为联合（United Continental）、美国（American）、达美（Delta）及西南（Southwest）。此情景和美国铁路业尤为相似，於是巴郡一次过购入上术四间航空公司的股票，令投资者相信巴菲特对航空业的态度开始转变。其中，巴郡持有的西南航空股票已经上升百分之五十，看来这家由律师Herb Kelleher在四十岁创立的廉航的市值在五年间暴涨五倍後，表现依然凌厉。西南航空的创立过程和其「出位」的营运模式亦相当有趣，笔者希望将来有时间再作分享。

而对未来的展望，巴菲特并没有説太多，都是「讲嗰句」：在美国，股票投资者会永远乘风破浪兼一帆风顺。看来他对美国依旧「信心爆棚」。

一百万的赌博

接下来巴菲特用了颇长的篇幅来描述他跟一名对冲基金经理十年前、即2008年金融海啸前打的赌。赌的是被动指数追踪基金和五个组合型对冲基金（扣减管理费後）十年来的表现。结果，巴菲特大获全胜，以125%的表现将对冲基金压下去，跑赢对冲基金「几条街」。五个组合型对冲基金之中，表现最好的为87%，而最凄惨的只得3%并在2017清盘闭门。这价值一百万美元的赌博力证从长远投资角度来看，连从春藤大学毕业的基金经理亦不能战胜大市，更可况我们这些小股民。人始终是非理性动物，总觉得自己的判断力比一般人高，但实情是我们被无数的心理谬误蒙在鼓裏。若读者想进一步理解各种日常生活中可遇到的心理谬误，可参考芒格写的长文「The Psychology of Human Misjudgement」。

另外值得一谈的是，巴菲特说道，如果我们将投资的目的釐定为放弃今天的消费以换取将来更高的消费能力，那我们可以把「风险」定为在投资过程中将得到更大回报的阻碍。换而言之，那些所谓「零风险」的低年息债卷其实是非常高风险的，因为其实际年息可能还比通胀要低。所以都是那句，从长远投资角度来看，我们普通股民都是买被动指数追踪基金乃为上策。

最後，巴菲特为巴郡一年一度在五月举行的股东会稍作宣传。笔者已一早买好机票和订定Airbnb，準备在巴郡总部所在地内布拉斯加州的奥马哈一睹巴菲特和芒格的风采。届时，笔者再跟读者分享股东会的经历。