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口碑跌落，“掉隊”的蔚來能否如約完成千億對賭？

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　　6月15日，沉寂一年的蔚來，終於召開新品發布會，可惜還未掀起多大水花，就被理想新品L9搶了熱度。

　　屋漏偏逢連夜雨。之後蔚來又先後遭遇“墜車事故”、“機構做空”的連環重創。身負輿論，是發展受阻，還是資本的惡意狙擊？

　　其實對於蔚來來說，真正的達摩克利斯之劍是幾年前與合肥政府簽訂的一份1200億營收目標的對賭協議，如今期限過半，蔚來正在與時間賽跑。

　　失控的電動車

　　跌落的口碑

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成立八年時間，蔚來從無到有，一度與理想、小鵬成為國內“造車新勢力”中唯三的主角，開創屬於“蔚小理”的時代。

　　或是有些膨脹，2021年12月李斌在采訪中放出金句：“想不明白，現在大家為什麼還買油車，那是得多懷舊才會買油車，我實在想不出來能聞點汽油味別的還有點什麼好？”，頗帶有高高在上的傲慢。

　　此話一出，引得眾多車友反感，被評為“揣著明白裝糊塗”、“吃相太難看”。只是，常在河邊走哪有不濕鞋，打臉很快來了。

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6月22日，“測試車墜樓致兩名試車員身亡”事件引起全網嘩然。次日，蔚來單方面發布屬於意外事故的公告，以“非車輛原因導致的意外事故”定性。言外之意，或與個人“誤操作”有關。

　　對於蔚來這份深表“痛心”的公告，大眾似乎並不買賬，“在警方沒有發布調查結果之前，就急於撇清關系，缺少人文關懷，比較冷血。”

　　禍不單行。7月4日，河南省漯河市中心醫院門口一輛蔚來電動汽車突然失控，追尾一輛轎車後撞向人群，有多人遭到撞擊。之後漯河市警方發布的通報中，將事故原因初步歸結於司機操作不當。

　　相關人士認為：“車企生產的產品不應該僅僅指車輛本身，同時也應包含用戶的感知習慣。如果事故發生的原因是由於企業設計產品時沒有考慮到用戶的感知習慣、駕駛習慣，那麼，很難說事故與車輛本身沒有關系。”

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實際上，近幾年蔚來就頻因安全事故登上熱搜。

　　2021年7月，上海市浦東新區臨港大道就發生了一輛蔚來EC6撞擊石墩後車輛損毀嚴重並發生自燃的嚴重事故，車主也在事故中不幸遇難。不出半個月，有車主使用蔚來ES8的自動駕駛功能（NOP領航狀態）後，在沈海高速涵江段發生交通事故，不幸逝世，引發大眾對自動駕駛過度宣傳的抨擊。

　　這兩起車主身亡事故，讓蔚來陷入巨大“安全爭議”。而歷史總是相似的，當時負責該事件的蔚來高管“電池包基本完好”的回應也被質疑是急著“甩鍋”的表現。

　　再向前追溯，有公開信息顯示，2019年蔚來旗下的ES8曾在4月、5月、6月連續發生三起自燃事故。為此蔚來還召回了4803輛ES8，理由是電池模組存在安全隱患。

　　小至鎖電、續航，大至系統故障及自燃事故，這些年消費者對於蔚來汽車的質疑從未停止過。

　　不過，從蔚來包括此次墜車事件的態度來看，蔚來似乎還沒有真正放下身段面對這些大眾消費者，消費者的耐心正在不斷被消磨。就像專家評論：“蔚來汽車還要注意不要過度地注重市場推介宣傳，要把精力放在實際上。”

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突遭機構做空

　　是資本惡意狙擊？

　　“墜車事故”余波未平，蔚來又陷“做空”輿論。

　　6月28日，海外做空機構灰熊（Grizzly Research）發布一份譯作《我們認為蔚來利用“財會游戲”誇大收入和盈利能力來達到目標》的報告。

　　灰熊在報告中質疑，蔚來通過關聯方武漢蔚能進行業績粉飾，誇大收入和盈利能力，使蔚來的收入和淨利潤，分別虛增約10%和95%。具體而言，2021財年蔚來的盈利增長中，至少有60%由蔚能貢獻。

　　此事還要從蔚來汽車的售賣形式說起。

　　蔚來汽車有兩種售賣形式，第一種是傳統汽車的售賣方式，整車出售。另外一種是電動汽車特有的“買+租”的銷售模式，將車和電池分離。也就是說，在購車的時候，購買的是不包括電池的汽車，而電池需要另外租賃。

　　其中，“車電分離”銷售模式下產品價格會便宜很多，大概一輛車會便宜十萬左右。不過相應的，車主每個月需要支付一定的電池租金。

　　“車電分離”模式下既降低車主的購車壓力，對於車企蔚來來講，可以借助租賃電池獲得穩定且長期的租賃業務收入。將“一錘子買賣”轉變為“細水長流收入”，使得車企的現金流得到更好地運轉。

　　而這一關系鏈中，武漢蔚能便是蔚來將電池業務拆分之後的產物，負責將電池租賃給車主。具體的操作是，蔚來先把電池賣給武漢蔚能，武漢蔚能再把電池租給車主。

　　說回灰熊的質疑，按照上述“細水長流”的租賃收入，蔚來獲得的是月租費用，但賣給武漢蔚能後便成為“一錘子的買賣”。

　　灰熊在報告中表示：“武漢蔚能允許蔚來立即確認他們銷售電池的收入，而不是在訂購期（七年）內逐步來確認營收。”簡單的說，灰熊認為蔚來提前確認了7年的收入。

　　其次，灰熊還在報告中指出，蔚來有1.9萬名用戶選擇了租借電池，但武漢蔚能卻持有4萬多塊電池，質疑武漢蔚能多買入這一倍的合理性，認為這是蔚來為了虛增收益而為之。

　　同時，灰熊認為，蔚來將電池業務剝離出給了武漢蔚能，還可以有效規避電池折舊的問題，十分不地道。

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除此之外，灰熊更將瑞幸搬出來，指出蔚來董事長李斌與瑞幸咖啡業績造假案的核心關聯方愉悅資本及其創始人劉二海關系密切。

圖片來源：灰熊報告

　　對此，6月29日，蔚來汽車公關部回應媒體表示，該報告內容充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。

　　真相如何我們先不予置評，不過從資本市場的態度上看，蔚來還是在一夜間蒸發358億港元的市值。6月29日收盤，蔚來港股下跌11.36%，同時蔚來美股盤前下跌超8%。

　　有趣的是面對這樣一份“做空”報告，包括摩根大通、摩根士丹利、大和資本、花旗在內的多家投研機構紛紛給出了“增持”的投資建議，罕見的對做空報告的部分核心觀點給予直接駁斥。

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掉隊的“領頭羊”

　　押注低端車型

　　回顧2021年1月的歷史高點，蔚來美股股價創出66.99美元/股，市值突破1000億美元，彼時的理想汽車和小鵬汽車的市值也只有300多億美元。

　　而短短一年時間，蔚來股價大跳水。截至7月1日，蔚來美股價格已跌至21.36美元/股，市值為361億美元。

　　此外，在“蔚小理”的造富神話中，蔚來的銷量逐漸開始掉隊，甚至哪吒汽車、零跑汽車都實現了後來居上。

　　公開數據顯示，2022年上半年，小鵬、理想交付量分別為68983輛、60403輛，同比增長124%、100%；哪吒汽車交付量達63131輛，同比增長199%；領跑汽車交付量達51994，同比增長265%。

　　反觀蔚來汽車，上半年交付量達50827輛，同比增長僅21.10%。

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其實，蔚來銷量掉隊也早有跡象。自2021年7月開始蔚來便輸掉月交付量第一的寶座，到掉居第三名。再到2022年2月被哪吒汽車擠出前三，滑落至第四。再到如今的第五名，充分表明蔚來汽車銷量的極速下滑之勢。

　　定位高端車企的蔚來前途未卜，高端市場競爭加劇。

　　隨著寶馬、奔馳、奧迪等高端品牌開始進軍新能源汽車領域，面對一線豪華品牌的挑戰，對於蔚來這家成立還不足10年的車企來說，無論是口碑積累，還是技術打磨都明顯底氣不足。

　　此外，相比於比亞迪(349.380, 13.28, 3.95%)、小康等擁有核心三電技術的車企來說，蔚來的技術含量並不高。而更重要的是，其生產是由代工企業江淮汽車(18.950, 1.52, 8.72%)（600418. SH）代工生產，根據雙方協議，江淮汽車每代工一輛車，蔚來將支付1.64萬元左右的費用。

　　作為昔日的造車新勢力，在眾多新能源車企的挑戰下，定位高端但又缺乏核心競爭力的蔚來已經逐漸處於下風，若繼續堅持高端市場，則蔚來汽車的未來征途或將異常坎坷。

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而此時中低端車企哪吒、零跑的突圍，便為蔚來帶來了某些信號。

　　6月16日，蔚來汽車CEO李斌在用戶溝通會上表示蔚來汽車正在加快對20多萬車型的研發，將推出面向大眾市場的全新汽車品牌。據了解，該工廠占地1860畝，產能規劃為50萬輛，預計在2024年建成投產。

　　其實早在去年，市場就已經傳出消息，蔚來將面向中低端市場推出新的汽車品牌，內部代號“阿爾卑斯”，其車型售價將瞄准15-30萬元之間。

　　不過，在中低端車賽道上，蔚來是後來者，並不占優勢，銷量尚且得不到保障。同時，投資中低端車型必將使蔚來的研發成本進一步抬高，對於持續虧損的蔚來來說，無疑抬升了其走向盈利的難度。

　　從多家造車新勢力的業績來看，定位低端的新能源車企雖然銷量不錯，但虧損卻也不斷加大，這導致了許多原本定位低端的新能源車企都開始轉戰高端市場，而蔚來從高端市場轉戰低端市場，很有可能導致虧損加大。

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期限過半

　　對賭成為“催命符”？

　　2019年，蔚來因資金鏈斷裂瀕臨破產，走投無路時合肥市政府拋來橄欖枝，蔚來得到70億“救命錢”。

　　只是錢不是白給的，協議中提及蔚來要在2020年實現營收148億元，上市三款新車；2024年營收達到1200億元，上市6-8款新車；2020-2025年總營收要實現4200億元。

　　除了營收和推出新車的要求以外，協議中還顯示2025年前蔚來汽車要在科創板上市。如果不能如期、如約達成協議中的目標，作為戰略投資人可以要求蔚來汽車以年利率8.5%回購股份。

　　從目前的情況來看，蔚來的任務並不輕松。