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許多石油交易員和分析師認為，未來幾個月油價將遠遠超過目前期貨市場的價格。然而油價最近觸及了年內低點，顯示出在不確定性、波動性和風險因素影響下預期價值與市場價格的背離。

目前，明年交割的布倫特原油期貨價格從2023年12月交割的每桶83.52美元到2023年2月交割的86.97美元不等。而與此同時，美國銀行(Bank of America)、高盛(Goldman Sachs)、摩根大通(J.P. Morgan)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、瑞銀(UBS)和咨詢公司Energy Aspects的分析師給出的平均預測是，明年布倫特原油價格為105.50美元，這意味著如果投資者以每桶85.31美元的價格購買明年8月交割的原油期貨，在短短七個月內就可以獲得23%以上的回報。


不過，這其中有很多風險。分析師預期的差異很大，主要是因為明年的石油供需前景尤其不明朗。一些分析師要等到石油輸出國組織(Organization of the Petroleum Exporting Countries, 簡稱：歐佩克)定於12月4日舉行的下一次會議之後才會對明年的價格進行預測。另外，俄羅斯入侵烏克蘭的戰爭及其對俄羅斯石油供應的潛在影響，以及利率持續上升和中國持續的抗疫舉措威脅經濟增長，這些因素也使得油價波動異常劇烈。

即使在最好的情況下，華爾街也很難預測從股票價格到債券收益率等所有一切資產的表現。油價曾在2014年暴跌，在新冠疫情暴發之初滑入負值區域，眼下又較3月創下的峰值下降35%，這些都是分析師沒有預料到的。

但現在的形勢比往常更難預測。石油期權市場目前發出的信號是，2023年8月交付的布倫特原油結算價比現價高或低逾20美元的概率為46%。不確定性由此得到凸顯。

全球宏觀對沖基金NWI Management首席投資官Hari Hariharan說：“圍繞石油的地緣政治因素太多，有時候讓人頭暈目眩。”

對經濟衰退的擔憂已推動油價自6月以來大幅下跌；6月份的時候，布倫特原油價格一度達到每桶123美元以上。過去幾周裡，布倫特原油價格發生最新一波大跌，其背景是：重新實施的封控可能推遲中國的重新開放，同時俄油價格上限或相對寬松的傳言已推高對俄羅斯新一年出口的預期。


俄羅斯入侵烏克蘭的戰爭及其對俄羅斯石油供應的潛在影響加劇了原油價格的波動。
圖片來源：TATIANA MEEL/REUTERS
不過，出於一系列原因，分析師們仍然看漲油價。全球石油庫存處於較低水平。歐盟即將對俄羅斯原油和成品油實施禁運，這仍可能對產量產生影響。拜登政府從美國戰略石油儲備中釋放的原油正在逐漸減少。大多數人預計，在中國、印度以及其他正抗擊新冠疫情並將重新開放經濟的新興市場的推動下，全球需求將出現高於趨勢水平的增長。

俄羅斯的供應和中國的需求情況是造成預測差異的兩個最大因素。

“中國被壓抑的需求將是巨大的，”Energy Aspects研究主管Amrita Sen稱。“這可能會對日需求量造成至少100萬桶的影響，那可能很容易導致油價預測出現95-105美元與120-130美元這樣的差異。”

摩根大通分析師本周將他們對2023年布倫特原油價格的預測下調了8美元/桶，至90美元/桶，此前他們得出結論，認為盡管即將實施禁運，但俄羅斯的產量將完全正常化，回到戰爭前水平。與此同時，Energy Aspects分析師堅持其123美元/桶的價格預測，部分原因是他們預計到明年3月俄羅斯的產量將減少100萬桶/日。

期貨價格也不是預測得出的，這有助於解釋它們之間的差距。希望對沖敞口的石油生產商通過期貨和其他衍生品出售的石油遠遠多於航空公司等消費者通過這些金融產品購買的石油。投資者彌合了這一鴻溝，所以期貨價格可以反映他們對價值和風險的評估，而這可能與石油基本面沒有什麼關系。

投資管理公司AlphaSimplex Group在期貨交易中采用了一種算法趨勢跟蹤策略，這種策略在大宗商品交易中很常見。今年年初，該公司的投資組合中有近20%配置在能源頭寸上，但在俄羅斯入侵烏克蘭推動油價達到峰值後，該公司在第二季度開始平倉。他們的能源頭寸現在降到了1%左右。

“沒有那麼明顯的單向趨勢，”該公司的首席投資官Alex Healy在談到戰爭後的油價走勢時說。“市場波動增加。”

這種波動增加了該公司持有的每一份期貨合約的風險。Healy說，今年年初，該公司測算的能源波動性為40%，略高於平均水平。但在俄羅斯入侵烏克蘭後，這一數字飆升至約60%。這迫使該公司削減頭寸，把風險控制在一定范圍之內。

美國自1975年開始建立戰略石油儲備(Strategic Petroleum Reserve, SPR)，截至10月28日，SPR儲備有約3.99億桶石油。2022年至今，拜登已授權釋放1.8億桶美國戰略石油儲備，達到了有史以來最大的釋放量，政府希望此舉能夠降低油價並穩定市場，拜登政府同時發出信號表示將很快重新填充庫存。《華爾街日報》解釋了這一策略可以如何降低油價，以及為什麼許多人對這一策略是否有效持懷疑態度。封面圖片制作：Ali Larkin
其他投資者也有類似經歷。高盛大宗商品分析師Callum Bruce說，自俄羅斯入侵烏克蘭以來，大宗商品頭寸銳減，面對高波動性，交易員的反應是減少買入石油期貨。

他說，由於這個原因，“我們認為期貨曲線相對於公允價值有很大折讓”。

NWI Management的Hariharan等一些石油多頭為不承擔波動性上升的風險給出了其他理由。Hariharan目前對油價上漲的押注相對較小。

“你需要有一套可建模的變量，”他說。“越是想弄清楚普京或習近平的想法，就會越有問題。”

英國德利萬邦(Tullett Prebon)的石油衍生品經紀人Brian Murphy說，銀行和現貨交易機構的交易員一直期望今年價格上漲，但由於俄羅斯、中國和美聯儲的原因，許多人因持有多頭頭寸而被束縛手腳未能實現自身目標。與Murphy交談的大多數交易員仍然看漲。但隨著12月臨近，各華爾街機構即將發放年終獎，這些交易員基本都解除了頭寸。

他說：“沒有人想在11月和12月賠錢。”