中国央行奇怪立场的原因找到了(图)

中国人民银行正在采取相当鹰派的政策立场，这听起来可能有些奇怪。

日经文章指出，在过去的四个季度里，名义国内生产总值的增长一直低于实际国内生产总值的增长，这是自 20 世纪 90 年代末以来中国连续出现的最长时间。一年多来，消费价格通胀率一直低于 1%。

然而，中国人民银行一直在逐步、勉强地降低短期政策利率。目前，中国的实际短期和长期利率都不低于美国。

是什么原因导致了央行的奇怪姿态？

中国近年来最重要的政策经验是，中国政府所谓的习近平思想指导着一切。中国领导层不仅对经济发展方向有着坚定的愿景，而且对如何实现这些愿景，以及通过哪些政策来实现这些愿景有着强烈的看法。

因此，即使要理解中国目前的货币政策，我们也需要从理解习近平思想开始。通过研读习主席的著作、讲话和相关资料，我们可以提炼出四条重要指导方针。

第一，中国不想效仿西方的政策风格，即大周期的货币宽松，然后是大周期的货币紧缩。相反，中国更倾向于渐进主义。这意味着，中国人民银行现在实施强力宽松政策（如推出大规模量化宽松计划）的门槛相当高。

其次，中国决心提升技术曲线，政府各部门理应将此作为政策的重中之重。这意味着央行应发挥积极作用，引导信贷投向领导层所称的 “优质生产力”，如绿色能源系统制造商。

第三，中国人民银行应采取行动避免严重的通货膨胀和剧烈的通货紧缩，并防范系统性金融风险。这是央行确保货币和金融体系安全的底线。

政策制定者似乎并未将中国当前的宏观经济状况判断为通货紧缩，或者说远未达到严重通货紧缩的程度。然而，中国人民银行需要保持低利率以缓解债务压力，同时关注银行的资本充足率。

第四，中国需要 “强大 “的货币。首先，这是指人民币在国际贸易和支付以及全球金融体系中的地位。这一政策立场并不一定意味着人民币的市场估值必须很高，但如果人民币非常疲软或持续大幅贬值，就会与这一目标相冲突。

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最高领导层的指导方针建立了一个制约央行政策的框架，可以解释过去几年的模式。

首先，官方降息的次数少之又少。这不仅与领导层偏好渐进主义有关，还与其对人民币的雄心和对系统金融稳定的重视有关。

中国人民银行一直在控制人民币对美元的贬值速度，为人民币的贬值维持事实上的底线。

在金融稳定方面，银行的净息差是防止贷款变质的主要减震器，如何维持银行的净息差令人担忧。中国商业银行的平均净息差在 10 月至 12 月的一个季度跌破了 1.7%，今年可能会进一步下降。

（示意图）

为保护银行利差，存款利率已成为中国人民银行降息决策的一个重要因素。

其次，中国人民银行显然更倾向于使用有针对性的政策工具，而非宽泛的政策工具。要遏制系统性金融风险，稳定住房部门是关键。中国人民银行通过向银行施压，要求其降低五年期最优惠贷款利率，使抵押贷款利率的下调幅度远远超过了总体政策利率。

去年下半年，中国人民银行开始扩大质押补充贷款机制，在有担保的基础上向商业银行贷款，以支持城中村重建。截至 3 月 31 日，已通过这种方式放贷约 5000 亿元（690 亿美元）。

为了支持战略性行业，中国人民银行还扩大了再贷款计划，这是支持银行发放信贷资金的另一个渠道。上个月，中国人民银行为从事技术创新和设备升级的小型企业拨款 5000 亿元。