刘海影谈股论经: 全球经济形势展望——2009谁最痛苦?

2009-02-18 | 来源: 论坛 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

——全球经济形势展望

2008年金融危机之后，2009年的经济危机将接踵而至。

2008年金融危机的深刻背景并非美国房地产泡沫崩溃这么简单，而代表了中国、印度等人口大国第一波工业化浪潮的结束。全球贸易不均衡与信贷超额创造相互推演，并最终在华尔街金融天才们超越古人的金融创新中令本轮经济的奢华乐章与华尔街一道终结。而后的急剧“去杠杆化”在瞬间演变为金融海啸，所到之处，所有的金融资产价格都告崩溃。

如果说，2008年人们更多感受到的是账面损失的话，那么，2009年，痛苦将以更加真切的感受呈现。

现在的疑问不是全球经济是否将陷入衰退，而是它是否将陷入萧条，以及哪些国家将会成为最大的牺牲品。

美国

美国经济毫无疑问将会收缩，原因看来有三：

第一，去杠杆化导致的工商业萎缩将会十分严重。在严厉的“去杠杆化”作用之下，金融业的信用创生逆转，信用风险溢水将保持在历史最高位附近。

（信用风险溢水为BAA级企业债券收益率与国债收益率之差。数据来源：美联储。预测：瑞富投资公司）

美国工业生产将持续低迷。

（美国工业生产将连续7个季度收缩。数据来源：美联储。预测：瑞富投资公司）

受此拖累，公司利润——如果按照标准普尔500成份股来衡量——将会呈现两位数下滑，企业投资也将大幅下滑。

第二，美国房地产将迟迟难以迎来转机。在经济收缩期间，中期利率将会继续下滑。这将有利于继续推低抵押贷款利率。然后，这一正面变化的力量不足以抵消负面因素的影响。

（2009年美国房地产价格将继续下滑超过10%。数据来源：美联储。预测：瑞富投资公司）

按照我们的模型预测，美国房地产价格尚未见底。在随后的两年将继续其痛苦调整的历程。

第三，美国消费者不得不收紧口袋。消费信贷标准将进一步严格化而，失业率将会攀升到2009年年末的8.0%。

在以上三种主要力量的推动之下，2009年美国经济将会收缩3.5%。2009年将因此成为1929年大萧条以来最黯淡的一年，迄今为止所有国际机构的预测也都将被证明是过分乐观。通货膨胀虽然不再成为问题，但短时间内，有可能出现通货紧缩现象，掀起各国央行的另一种担心。

全盘皆墨之中，只有一个亮点：美国的贸易失衡状况将获得持续改善。许多论者没有理解到的一点是，去杠杆化的过程，同时是美国过度消费得以纠正、储蓄率回升的过程。这将推动贸易逆差状况获得改善。随着美国国内需求减弱，美国外贸赤字将从最高占GDP的6.2%降低至2.5%。

中国与其他高风险国家

一度泛滥的“脱钩论”已然破产。事实上，在美国发生的故事拥有强烈的全球背景。同一股力量在过去十数年间令全球经济、包括美国经济蓬勃发展，现在，时运倒转，又是同一股力量将美国以及全球经济打入深渊。

中国经济的脆弱性在于对出口驱动的重工业化的严重依赖。一旦美国市场缩减、全球贸易逆转，对中国经济的打击是致命的。沿海出口导向的加工业将陷入萧条，城市化速度将会急剧放缓，基础建设与工业投资将会大幅收缩。这些负面进展将被房地产、汽车业泡沫的崩溃所放大，令中国政府庞大的救市计划效力大减。

按照我们的预计，中国GDP增长速度将在5%以下，远不足政府计划的8%，甚至不排除负增长的可能性。由此导致的就业危机、房地产危机、银行业危机、地方政府财务危机以及社会治安危机将构成中国政府的严厉挑战。

一旦中国经济急剧失速，石油需求将进一步缩减。我们的定量模型预期，2009年石油价格无法回升，即使沙特阿拉伯等国家大幅削减其产量。

这对于俄罗斯、委瑞瑞拉、伊朗等严重依赖石油收入的国家，将是严厉挑战。同样，对于东欧地区高赤字国家，2009年也将注定是一个难熬的年份。

资本市场

债券：在全球经济收缩的大环境之中，已经十分低的美国中长期利率将会继续下滑。中长期债券因此成为2009年较好的投资对象。同时，在投资级别债券以及垃圾债券中，都蕴藏许多良好的投资机会。

股市：市盈率不会有太大变化，但上市公司盈利在2009年将会下滑11%，令美国股市在2009年继续下跌。按照我们的模型预计，2009年标准普尔500指数可能收盘在800点以下。全球其他地方股市也同样将会遭遇负回报。

商品：石油是商品中权重最大的品种。按照预计，商品作为一个资产类别在2009年同样将录得负回报。其中，黄金比较特殊。黄金价格本身按照我们的预计并不会上升，不过，黄金类公司有可能获得较好的回报。这主要是因为黄金的真实价格——用黄金价格与其他资源品价格之比来衡量——在危机期间将会上升，有利于黄金企业真实剩余的增长。

美元：在全球经济失衡、贸易增长、信用扩张的环境中，美元承担贬值压力。例如，1985年直至1997年东亚金融危机之前，以及2002年美国经济恢复增长直到去年年中，这两个全球经济快速扩张时期都见证了美元的大幅贬值。而在目前的经济衰退、去杠杆化以及金融动荡的环境中，美元重获青睐。按照我们的模型预期，2009年美元将继续对主要货币升值。

站在2009年岁首，我最为担心的，是严厉的经济收缩将会在社会文化、地缘政治层面将会造成怎样的压力。希望在过去80年间人类学到的知识可以防止诸如战争、革命之类的灾难再次发生。