上周非農報告究竟有多糟?經濟放緩or回歸常態?

2025-08-04 | 來源: 華爾街見聞 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

表面看似糟糕的美國7月非農就業數據，經深入剖析後揭示出一幅更為復雜的美國經濟圖景。

英國《金融時報》評論表示，上周五發布的就業報告最初為市場帶來了沖擊。但這份報告的核心在於，它促使市場重新審視美國經濟究竟是疫情後回歸常態的良性調整，還是衰退前兆。

盡管政府部門崗位減少是就業數據放緩的一部分原因，但更關鍵的信號是經濟中對周期高度敏感的行業，其就業增長幾乎完全停止。

這一系列數據使得美聯儲內部主張降息的觀點看起來更具先見之明，也改變了市場對貨幣政策走向的預期。投資者正密切關注企業盈利狀況，特別是不同行業間的表現分化，以判斷經濟的真實健康狀況和未來走向。

周期性行業就業停滯更令人擔憂分析認為，就業數據放緩的一個關鍵組成部分是聯邦、州和地方政府的崗位減少。

數據顯示，過去六個月，美國經濟新增的就業崗位數量，僅為此前六個月的一半。在這一降幅中，高達40%可歸因於政府部門的招聘減少。

具體來看，雖然私營部門的就業創造也顯著放慢，尤其是在6月份表現糟糕，但若剔除政府招聘的下滑，市場對這份就業報告的討論將不會如此緊張。

就業數據中更值得關注的信號，是經濟周期性行業幾乎完全停止了新增員工。

這一趨勢可以追溯到今年年初，而7月的報告只是再次確認了這一令人不安的狀況。

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這些對經濟周期高度敏感的行業是衡量經濟健康狀況的關鍵指標。這份報告本身並未改變這一圖景，甚至強化了市場對經濟潛在動能正在減弱的擔憂。與一次性的政府招聘波動相比，周期性行業的持續疲軟，更能反映經濟內生的增長壓力。

經濟放緩還是回歸常態？面對最新的就業數據，投資者面臨一個核心問題：美國經濟是在經歷周期性放緩，還是疫情後非理性繁榮的正常化降溫？

對這個問題的不同回答，將導向截然不同的市場判斷。

一方面，失業率的絕對水平仍處於歷史低位，與上世紀90年代末和本世紀頭十年中期的經濟繁榮時期相當。從這個角度看，當前的放緩可以被解讀為經濟回歸可持續常態的良性調整。

但另一方面，失業率的變化方向令人警惕。歷史經驗表明，一旦失業率開始快速攀升，這一趨勢往往會持續下去，正如2000年和2008年的情況所示。如果將重點放在變化率上，那麼對經濟衰退風險的擔憂就應該加劇。

分析認為，要判斷哪種解讀更接近現實，企業盈利狀況是一個關鍵參考。

Strategas的Don Rissmiller指出，除非企業利潤下滑，否則美國經濟很難陷入衰退。據FactSet稱，目前標普500指數成分股的盈利增長率達到10%（已有三分之二的公司公布財報），這為“正常化”的良性解讀提供了支撐。

然而，總體盈利增長的背後隱藏著顯著的行業分化。分析顯示，科技行業（受益於人工智能熱潮）和金融行業（受益於高利率、資產價格上漲和高波動性）的利潤正在快速增長。但在消費品、原材料等其他行業，盈利增長正明顯放緩。

這種分化，恰好與周期性行業疲弱的就業數據相互印證，揭示出美國經濟並非全面繁榮，而是呈現出結構性的冷熱不均。