揭秘券商"返傭"灰色操作鏈:從現金返還到利益置換

2025-08-22 | 來源: 中國經營報 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

近段時間，有關券商“返傭”的話題再次引發市場廣泛關注。

所謂券商“返傭”，是指證券公司及其從業人員將交易傭金按比例返還給投資者或機構。這是《證券經紀業務管理辦法》明令禁止的行為。

《中國經營報》記者調查發現，券商“返傭”可分為個人行為和機構行為，整體操作較為隱蔽，除了直接現金返還外，“掛靠”經紀人、第三方“走賬”、利益置換等手段層出。而在這些行為的背後，“返傭”前端涉及營業部的傭金利益分配，底薪低微但提成高企的證券經紀人成為潛在的利益輸送通道；中端，考核壓力讓部分從業者鋌而走險；終端，巨額的傭金返還作為灰色收入，在投資機構層面又涉及再次利益分配，潛藏“居間人”的違法違規空間。

值得一提的是，在監管的打擊和行業“降費降傭”的不斷推進下，券商“返傭”的源頭空間已大幅收窄。

花式“返傭”

券商“返傭”，最常見的操作手段是證券經紀人直接向客戶返還一部分傭金。

“一般這類屬於經紀人個人行為，是其銷售手段。”一位20世紀90年代就參與證券市場的資深人士表示，為了開發或挽留交易體量較大的客戶，證券經紀人進行“低價競爭”，承諾返還一部分傭金或者贈送高額購物卡、茅台酒、黃金等給客戶，給予客戶實際利益。這個錢主要是從經紀人自己的“提成”中出。所謂的“返傭開戶”“送禮開戶”主要就是這類行為。

具體操作中，由於“返傭”屬於違規行為，所以在約定過程中，往往只是簡單的口頭承諾，但如果交易量較大，客戶對“返傭”的確定性要求較高，經紀人也可能與客戶簽訂“抽屜協議”或者書面承諾。這種協議或承諾本身亦違規，其主要功能實際是一種懲罰性質的“牽制”，是所謂的“證據留痕”，而非正常的合同，給予的是客戶後期向監管投訴其存在違規行為的“把柄”，約定本身並不對證券機構有約束力。

“這種經紀人的行為屬於比較簡單、直接的‘返傭’形式，一般發現後的處罰也是落在個人頭上。”曾任上海某私募機構總經理的周揚（化名）告訴記者，由於券商“返傭”違規，為了避免被查處，行業內還有更多隱蔽的做法，而這種復雜的“返傭”形式就需要營業部層面的參與。

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“例如，直接讓（私募）機構負責人或者‘牛散’指定的人員（在取得證券從業資格後）‘掛靠’在營業部，擔任證券經紀人，提成可盡收囊中。這種做法較為隱蔽，往往難以監管。營業部給證券經紀人的提成比例也有協調空間，較為‘靈活’。還有一類，則是巧設名目，營業部‘購買’一些並不需要的‘服務’或支出費用，將資金轉到第三方，這第三方往往就是‘返傭’通道，由其將‘返傭’轉入客戶手中。”周揚表示。

據周揚和上述市場人士介紹，“返傭”的比例一般還可設置階梯，即交易量達到不同標准，返還的傭金比例不同。交易量越大，可以操作的“返傭”比例往往越高。

西南某量化私募負責人陳旭（化名）進一步提到，在具體的談判中，還有兩個變量會影響“返傭”比例，一是傭金率，二是經紀人或者營業部的考核壓力及獎勵制度空間。

具體“返傭”能夠達到多少？陳旭算了一筆賬，以100億元管理規模的量化私募為例，策略的年化換手率如果達到100倍，全年交易額可達1萬億元。按照“萬1”的傭金率計算，一年的交易傭金是1億元。除去券商傭金成本，傭金利潤可達4000萬元左右。即便提取40%（1600萬元）用以“返傭”，也不乏操作空間。

“不過，當前國內百億量化私募不算多，並且頭部量化私募管理更加規范，券商直接向機構違規‘返傭’的情況並不多見。”陳旭認為。

上述“返傭”均屬於現金利益的輸送，據了解，業內還有一些更難界定的“返傭”擦邊球。資深業內人士張強（化名）透露，面對交易量極其龐大的量化私募機構，券商可能會通過一些方式為其承擔其他方面的成本。例如量化機構算力搭建的高昂成本，機構若足夠有實力、交易規模足夠大，券商或有意願為該機構承擔部分芯片購買費用，或采用一些“擦邊”的方式分擔成本，或提供非證券業務性質的服務。而這種行為處於模糊地帶，難以取證，也難以直接鑒定為“返傭”。

高額提成下的利益旋渦

根據《證券經紀業務管理辦法》，證券公司及其從業人員從事證券經紀業務營銷活動，不得直接或者變相向投資者返還傭金、贈送禮品禮券或者提供其他非證券業務性質的服務。多年來，監管一直在嚴厲打擊券商“返傭”行為，高壓之下，券商“返傭”行為整體已得到較好規范，但還有少數券商或從業者鋌而走險。那麼，究竟是什麼樣的利益在驅動著這一違規行為的發生？