刘海影谈股论经: 刘海影专栏：牛市真的已经开始了吗？

2009-04-21 | 来源: 北美中文网博客 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

3月份以来，美国股市在一个典型的空头陷阱之后漂亮转身，道琼斯指数直扑牛熊分界线8000点之上。

众多市场人士开始欢呼新牛市的开始。

上涨原因

突如其来的上升，其实有迹可寻。从宏观面、基本面以及技术面，本轮上升主要依赖于如下因素的驱动：

第一，市场超卖。从年初的950点（S$P 500指数）跌至最低点的666点，美国股市在短短2个月之内下跌了30%，而且是在前几个月已经录得巨大跌幅的基础之上。即使是陷入大萧条的1929年，股市跌幅也没有如此迅速、如此巨大。面对如此跌幅，即使是对未来最为悲观的机构投资者，也会发现股市上曾经心仪的好公司现在更是便宜得令人无法抵制诱惑。这为随后到来的大幅上扬奠定了良好技术基础。

第二，各国政府（尤其是美国政府）的救市举措。不管是美联储3000亿美元国债购买计划，美国财政部历经磨难后终于出台的银行有毒资产戒除方案，还是伦敦成功举办G20会议，都给予投资者一种乐观的理由。

（美联储积极干预经济，在短短6个月时间内，货币供应量上升一倍有余；但大部分增加的流动性演变为银行多余的储备金，见图中绿色部分，表明美国金融系统并没有恢复放贷功能。数据：美联储）

第三，适时出现的良好经济指标。耐用品订单比上月出现了意料之外的上升，房地产活动（新房、现房销售两以及新房开工量等）也呈现略微改善的迹象。

严寒在后

然而，仔细审视目前的基本面状况，我们仍然无法乐观。我们的结论是，在反弹之后，2009年下半年，我们仍将有很高的机会看到全球股市在基本面压力之下复归下跌走势。主要的理由如下：

第一，房地产市场仍然走在触底之途。近期美国房地产市场传出的好消息实际上并不在预料之外，在多种因素的共同作用之下，美国房地产活动的确已经见底。考虑到美国人口的增长、低企的抵押贷款利率以及不断降低的房屋售价，这样的进展其实是必然的。按照我们的预计，在未来的一段时间，新房开工量、现房销售量等指标有望持续好转。

然而，必须注意到，即使有所好转，目前的新房开工量实际上低于从60年代以来历次经济危机时期的最低水平。

因此，这并不代表美国房地产市场已经复苏。另一个指标——房地产价格——对于美国金融业以及经济本身的康复来说更加重要。不幸的是，这个方面，我们没有看到任何曙光。按照S&P房地产价格指数来衡量，美国全国房地产价格仍然在加速下跌的阶段。按照我们的预测，这一趋势将会持续到至少2010年，届时美国全国房价将比目前水平再降20%左右。

第二，美国金融业仍未康复。三个方面的原因令我们对美国金融业的未来感到悲观。首先，美国财政部的新计划有可能为银行资产负债表上的有毒资产创建一个市场。但鉴于许多银行仍然为其资产保持过高估价，这一市场的出现可能迫使他们执行进一步的摊提。同时，如上所述，美国房地产价格的持续滑落将不断增加银行的资本金折损。第二，全球范围的经济衰退将会导致欧洲等地银行遭受重创，也会打击所有深度介入国际业务的美国银行。第三，即使美联储成功地为美国银行注入丰沛的流动性，贷款需求以及合格贷款人的缺乏将令银行面对日益萎缩的业务，这些流动性不得不以过剩储备金的形式堆放在美联储的资产负债表上。在全球经济可能深幅萎缩的环境之中，银行业将面临暗淡的利润前景。

第三，全球经济衰退。经济历史表明，在美国经济放缓与全球其他经济体感受到负面影响之间，有大约2—3个季度的时间滞后。欧洲与日本毫无疑问已经感受到了寒流，以中国为代表的发展中经济仍然在个时滞区间。从出口量的崩溃来看，我们无法对全球、尤其是中国经济发展前景感到乐观。届时，全球经济下滑将反过来给予在苦苦挣扎的美国经济进一步打击。

支持美国股市上扬的因素有可能继续支持美国股票拾级向上——直到新的坏消息袭来为止。我们估计这一过程有可能持续到今年年中。