中国股市: A股9月"趔趄":倒车接人还是杠杆泡沫?

在今年前8个月表现亮丽并创下近10年新高的中国A股，进入9月份后却打了个趔趄。

9月首周（9月1日至9月5日），上证指数在9月1日上攻受挫后便连跌3天，虽然9月5日大幅反弹，但当周跌幅仍然达到了1.18%，是4月份以来单周最大跌幅。

当周最大的标志性事件，是代表“杠杆资金”的融资余额于9月1日达到2.28万亿元，一举突破2015年6月18日创造的2.27万亿元的历史纪录。公开信息显示，2015年的“杠杆牛”行情泡沫正是在6月18日前后破裂，其后便迎来连续暴跌，成为一代股民的惨痛记忆。

那么，该如何看待融资余额创出历史新高呢？其又将如何影响下一步的市场走势呢？

对此，多名资深市场人士在接受经济观察报记者采访时均表示，不能因为融资余额创新高就得出当前行情已经出现“杠杆泡沫”的结论，因为总市值与十年前相比已经增长了很多。

其中，深圳市时代伯乐创业投资管理有限公司董事长蒋国云更是明确表示，从长线角度来看，中国资本市场长期向好的趋势不会改变，当前的剧烈震荡属于牛市行情中的正常回调现象。

杠杆资金魅影

“一朝被熔断，十载怕杠杆。”在深圳一家私募机构任职研究员的黄穗向记者表示，当前A股行情之所以被市场冠名为“水牛”，是因为其与实体经济指标的相关性比较弱，核心推动力更多地体现为流动性；这些流动性，除了国家队、公私募基金提供的“弹药”外，还包括两融等杠杆资金，这和10年前的“杠杆牛”确实有某种相似之处。

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“所以，当融资余额达到甚至突破当年的纪录后，市场出现分歧并走出震荡行情，也是可以理解的。”她说。

记者留意到，本轮牛市虽然肇基于去年的“9.24”行情，但实际上能够连贯走出拉升行情的区间仅为6月23日至8月26日（当天上证指数创下了近10年新高3888.60点）。此前一直于1.80万亿元左右徘徊的融资余额，亦从6月23日开始出现大幅增长，并于上证指数刷新近10年新高后的第4个交易日，即9月1日创下了2.28万亿元的历史新高纪录。

对此，博时基金首席权益策略分析师陈显顺认为，近期融资余额迅速增加的主要原因，是在经济复苏预期和政策精准引导的背景下，市场信心得以提升，投资者融资意愿增强。

事实上，随着杠杆资金的快速涌入，市场热点也被迅速营造起来。Wind数据显示，近3个月（6月7日至9月7日），全市场融资净买入金额最大的4只股票分别是：新易盛（99.88亿元）、胜宏科技（90.69亿元）、中际旭创（79.17亿元）、寒武纪-U（69.18亿元）。上述4只股票均是目前市场上的“当红炸子鸡”，短期涨势十分凌厉，且股价走势与杠杆资金的变动密切相关。

以最有市场影响力的寒武纪-U为例，其融资余额从8月11日的49.14亿元迅速增长至9月2日的115.29亿元，增加一倍有余；在此期间，其股价亦从约700元/股涨至约1500元/股，涨幅亦一倍有余。随后的9月3日和9月4日，其融资余额连续两天下跌至96.84亿元，而股价亦迅速跌至1200元/股；9月5日，其融资余额重新增加，当天股价亦大幅反弹6.61%。以9月5日1281.46元/股的收盘价计算，其动态市盈率已经高达258.22倍。

市场环境今昔不同

历史数据显示，在上一轮“杠杆牛”行情中，2015年6月12日上证指数创下5178.19点的阶段新高，4个交易日后的6月18日融资余额创下历史高点，其后市场泡沫破裂，进入熊市阶段。

在本轮“水牛”行情中，融资余额在9月1日创下2.28万亿元的历史新高后开始下降，并于9月4日跌至2.26万亿元；与此同时，上证综指亦出现了调整，3天一度大跌150点，虽然9月5日市场出现大幅反弹，但市场震荡加剧已是事实。