大摩闭门会议:秋季或有万亿级托底政策,但王牌是?

2025-09-23 | 来源: 研报精选 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

9月22日，大摩宏观策略谈的主题是“大约在秋季，改革和刺激预期”。

宏观部分，主要谈了四个话题，秋季新刺激、5年规划的长期改革方向，居民存款搬家会如何演绎以及美联储开启降息周期后的影响。

股票策略部分，Laura分析了一个关键问题，除了流动性，这一轮牛市基本面的贡献有多大。

行业方面，讨论了创新药出海的进一步机会和化工反内卷。

给大家分享一下具体内容

1.key takeaways 2600字左右

2.宏观部分10000字左右

3.股票策略部分5400字左右

【key takeways】

Q1：总结robin和laura的核心观点

robin谈了三个话题，秋季新刺激、5年规划的长期改革方向，和美联储开启降息周期后的影响

预计秋季（9月底至10月底）将出台5000亿至1万亿人民币的温和补充性托底政策，以应对下半年经济增速显着低于预期的挑战。

十五五规划（2026-2030）的纲要预计将聚焦三大改革方向：房地产业企稳回升；提升统一大市场促消费破内卷；以及继续推动新质生产力。

建议zf动用资产负债表，用3万亿人民币（分三年实施）收购一二线城市150万套新房库存，改造为保障房，实现房地产业企稳回升。

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社保改革是促消费、实现全国统一大市场的关键，建议明确亮出目标是将消费占GDP比重从不到40%提升到2030年的45%左右。

美联储开启的降息周期是“鸽派”的，以牺牲通胀（可能维持3%高位）保就业，导致实际利率缩窄，因此看空美元和美债。

Laura分析了基本面对本轮牛市的贡献有多大，并对26年基本面做了预期

Laura坚持一贯的看法，强调基本面是股市最终的“压舱石”，虽然大家都说是水牛，但必须回归盈利的可持续性。

这一轮牛市，基本面的作用比想象中大，当前的增长势头有望持续至2026年。

MSCI中国指数的盈利增长已连续三年（2023、2024、2025年初至今）对股市产生正向推动作用，历史上自2010年来未曾出现如此长的持续期。

MSCI中国指数盈利已连续三季符合预期，且8月盈利预期上调动能突破零线，进入正向区间，此积极迹象目前在全球只存在于中美。

少数几个关键板块，如互联网（电商、媒体）、金融、硬科技、资本品和原材料等，共同贡献了MSCI中国指数总盈利的约80%。

Q2：宏观政策：如何解读秋季刺激与长期改革的信号？

预期的秋季政策并非大规模强刺激，而是一项规模温和的“托底”措施，总额约在5000亿至1万亿人民币之间。

核心目标是稳定因出口回落、地方财力减弱及消费前置效应消退而面临下行压力的短期经济（预计第三、四季度GDP增速可能放缓）。

然而，真正能够打破通缩困局、驱动经济重回良性循环的，并非此类短期支持政策，而是即将在“十五五”规划中详细阐述的深度结构性改革。这些长期改革才是决定中国未来数年经济走向与质量的核心变量。