当金融市场开始透支未来,究竟何处是极限?

能源消费是最直接的警示信号。

为了在霍尔木兹海峡航运受阻的情况下维持经济活动，许多国家已经开始动用能源库存，包括美国战略石油储备。

但储备终究有限。

一旦降至最低水平，消费者和企业就不得不接受供应链受损所带来的高能源价格。

最终结果将是需求被迫萎缩。

美国消费者的韧性同样建立在越来越脆弱的基础上。

最新数据显示，美国消费支出之所以仍能维持，部分原因在于居民减少储蓄并增加借贷。

与此同时，信用卡逾期率和汽车贷款违约率正在快速上升。

这表明低收入家庭的支出能力已经接近极限。

企业情况也类似。

许多企业大幅增加借款以支持资本支出，同时继续进行股票回购。

即使融资成本不断上升，它们仍倾向于维持这种做法。

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投资者则持续为这一切提供资金支持。

市场并没有把利率上升视为阻力，反而将其视为经济仍有韧性的证据。

资本市场对新债发行的需求依然旺盛。

即便 SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 等可能创造历史纪录的 IPO 即将到来，市场仍然愿意提供资金。

但支撑这种乐观情绪的流动性缓冲正在消失。

美国银行近期进行的资产配置调查显示，全球基金经理持有的现金比例已经降至极低水平。

这意味着整个系统几乎已经把所有筹码都压在股票市场上。

由于全球经济和市场流动性机制极其复杂，没有人能够准确预测支出能力何时会彻底跟不上支出意愿。

这种不确定性令人沮丧。

但从分析角度来看，有一点几乎可以确定：中东这场扰乱能源供应的战争持续时间越长，全球经济距离那个“现实检验时刻”就越近。

而如果冲突迟迟无法结束，逼近这一临界点的速度还将不断加快。

本文刊发在Project Syndicate，作者穆罕默德·A·埃尔-埃里安曾任剑桥大学皇后学院院长，现任宾夕法尼亚大学沃顿商学院实践教授，同时也是劳德研究所的高级全球研究员。他担任安联集团首席经济顾问、格拉梅西基金主席，著有《唯一的出路：中央银行、不稳定与避免下一次崩溃》