当金融市场开始透支未来,究竟何处是极限?

尽管地缘政治动荡不断升级，金融市场依然高歌猛进。原因在于，各类经济主体普遍保持着强烈的支出意愿，而且目前仍有能力维持这种支出。但随着越来越多的人、企业和政府耗尽自身资源并转向举债维持开支，残酷的现实终将到来。如果霍尔木兹海峡持续关闭，这一时刻甚至可能比预期更早到来。

随着北半球进入夏季，一个置身事外的观察者，或许会认为全球金融市场正面临愈发严峻的局面。

中东这场扰乱能源供应的重要战争已经进入第四个月。

与此同时，多个发达经济体面临的通胀压力和增长不足问题仍在持续向全球扩散，而经济影响往往存在公认但难以预测的滞后效应。

然而，如果看看券商电脑屏幕上的行情走势，呈现出的却是完全不同的景象。

截至6月初，标普500指数已经连续九周上涨。

美国和亚洲主要股指不仅没有受到地缘政治动荡影响，反而不断创下历史新高。

这种令人惊讶的脱节现象背后，存在一个极其强大的叙事逻辑，而且足以抵消全球经济面临的各种逆风。

这个叙事就是人工智能。

市场正沉醉于即将到来的生产率革命。

投资者预期，人工智能带来的效率提升和经济增长，将足以压倒正在积聚的滞胀、债务、财政赤字以及贫富差距扩大等问题。

但如果想判断未来走向，就必须在人工智能叙事之外补充一个简单却关键的提醒：

愿意花钱，与有能力花钱，是两回事。

这一点适用于家庭、企业、政府和投资者。

迄今为止，所有主要经济主体表现出的强烈支出意愿，都仍然有足够能力支撑。

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但这种能力已经越来越依赖人为手段维持。

不仅来自当前收入和正常现金流，还来自大量消耗过去积累的缓冲资源，包括财务缓冲、战略储备和心理安全感，以及不断增加的债务杠杆。

中东战争对能源市场和供应链造成的冲击持续时间越长，支出能力跟上支出意愿的可能性就越低。

那么，为什么支出意愿如此顽强？

不同群体有不同原因。

对于家庭而言，疫情之后，人们在心理上越来越抗拒削减消费和生活体验支出。

对于企业来说，首席执行官们认为必须大规模投资人工智能，否则就有被淘汰的风险。

“错失恐惧症”似乎已经成为资本配置的重要标准。

政府则面临来自两极分化选民的压力。

与此同时，国防开支不断增加。

即便旧债以更高利率再融资导致利息支出激增，各国政府仍很难削减财政赤字。

至于投资者，在过去十多年里，他们已经习惯了央行出手托市以及市场不断上涨。

“逢跌买入”已经成为投资组合管理的核心信条，而且无论下跌原因是什么。

因此，可以相当确定地认为，各方的支出意愿未来仍将维持高位，甚至接近不负责任的程度。

真正的问题在于，支出能力能否继续跟上。

越来越多迹象表明，这种能力是有极限的。