牛市急刹车,还是更长一轮调整的开始?

全球市场在忐忑中迎来周一。

日韩股市低开，韩国股指一度熔断，之后上冲无力；A股三大指数集体低开，但很快上冲，权重中际旭创一度接近翻红。

可见多空博弈仍在激烈进行中，这是股市K型分化的上端科技股第一次深刻感受到来自宏观基本面的“拖累”；暂时看来，A股提前释放过风险，表现更为稳健。

但风险还未过去。上周五先是韩国KOSPI指数大跌，一度触发熔断，芯片龙头股SK海力士跌8.9%，三星电子跌近7%；之后美国三大指数全线收跌，纳指跌4.18%，单日下跌绝对点数创有史以来之最；科技股更为惨烈，虽然万得美国科技七巨头指数跌3.36%，但费城半导体指数跌10.26%，迈威尔科技跌超16%，美光科技和闪迪分别大跌13.25%和11.39%。

表面看，导火索是5月美国非农远超预期，美债收益率跳升，加息预期重新浮出水面。实际上，科技股单边暴涨的脆弱性已非常明显，博通业绩不及预期、“HBM需求下降”传闻、Meta融资小作文，交易极度拥挤等，说明科技股多个压力点都面临拷问。

现在最紧急的是搞清楚，这是牛市急刹车，还是更长一轮调整的开始？投资者该如何应对？

妙投将通过近期复盘纳指暴跌和修复的过程，来尝试找到答案。

下跌到哪？

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梳理纳指历史上跌幅超4%的，好消息是，这样的暴跌并不罕见且“一砸反而活了”（回撤30%以内，后一年平均回报率至少20%）；坏消息是，下跌深度和修复时间取决于下跌的原因。

可将下跌原因分为外部冲击型、政策紧缩型和泡沫破裂型，下跌深度和修复时间顺次递增。

如果是疫情、地缘等简单外部冲击，技术性回调在10个点左右，只要政策托底，市场能很快反弹，2025年4月的关税冲击，只用了18个交易日即企稳；

如果是政策紧缩型，跌幅在20个点左右，要等待通胀回落、政策转向信号，通常是磨底过程，2022年的加息熊市，且叠加了盈利预期下修，典型的“戴维斯双杀”，后续最大跌幅超30%，用了快一年半的时间修复；

如果是内生泡沫破裂，修复时间最长，需要时间消化过剩产能、等待新的增长点，典型的是2000年的互联网泡沫。

本次更接近“政策紧缩型”，加息担忧压制估值；那么后续修复时间就要看美国CPI走势、美联储政策。

好在这次目前只是“估值压缩”的单杀，AI带来的盈利增长是当前市场最重要的“缓冲垫”；同时，市场上也有很多人认为加息很难真正落地；所以最好的情况是回撤在10个点左右。但若中报显示这些科技大厂的AI收入增速显着放缓，或云厂商开始因ROI压力削减资本开支，那么届时可能仍会有波震荡。