人民币: 隐性加息拉人民币后中国一石三鸟

　　随着中国利率回升、人民币贬值预期以及外储降幅缓解，中国决策者的目光正重新转向被搁置的资本账户开放，不过重点是在“宽进”。其背后设想是，通过完善和开放国内市场，引国际资本流入，避免过度依赖利率和外储工具，因为两者的使用都会收紧流动性或者抬升利率，不利于中国实体经济。

　　中国高层最新举措是，中国进一步对外资开放外汇和债券市场，允许外资机构利用外汇衍生品管理投资中国债市面临的汇率风险，以此增强中国债市对他们的吸引力，此举旨在吸引多达2,500亿美元的资本流入。至此，近期的离岸人民币暴涨、隐性加息，两地汇价的大幅倒挂引流入境，俨然连成为一石三鸟的联合规划。

　　

　　资本账户的宽进严出在未来或称为常态

　　栈道上的重击宽进严出？

　　中国国家外管局北京时间2月28日晚间发布通知称，债券市场的境外机构投资者可以使用可以使用各种金融衍生工具（掉期、远期和期权）对冲外汇风险。面临中国资本迅速外流之际，此举是中国决策层增加资本流入的最新尝试。

　　这与今年2月初中国外管局要求企业“在境外IPO后，应及时调回资金，并承诺按一定比例的资金结汇”有着相似之处。此外，外管局还允许内保外贷项下资金调回境内使用，通过降低发债成本的方式鼓励企业去海外发债。加之离岸-在岸汇差倒挂下人民币贬值预期的减退，企业今年所举外债已经超过内债。

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　　与此同时，资本想要流出中国仍然十分困难，尽管中国央行在昨日否认了“外企利润被禁止汇出”的传言。无奈，在“不可能三角”的硬性约束下，隐性加息（利用中短期借贷工具）、人民币汇率大涨（抽紧离岸流动性+干预），配上单方向资本账户开放—宽进严出。

　　三元悖论中国怎么做？

　　所谓“不可能三角”或者“三元悖论”，即开放的资本账户、稳定的汇率和独立的货币政策最多只能同时得其二。比较大的国家的选择通常是资本账户开放和以国内通胀率作为目标的独立的货币政策，允许汇率自由浮动，但这并非正在经济转型中的中国最佳选择。

　　结合一系列事件来看，当下中国决策层给予的选择是，既然三者无法兼得，那就各得一半：有管理地浮动的汇率（人民币围绕中间价最多上下浮动2%），半独立的货币政策，以及半自由流动的资本（例如5万美元的换汇额度，或者当前的宽进严出）。很显然，这是一种过渡和临时性的安排。从更长的期限看，中国的方向也很明确，汇率从过去的完全固定走向完全浮动，资本账户从封闭到可自由流动，以换取完全独立的货币政策。

　　可以预见的是，中国政府不会依赖任何一个单一的手段，因为那将意味着改革开倒车，或者带来潜在的系统性风险（一次性贬值引发恐慌），或者货币政策独立性的完全丧失。不过，从目前决策者的态度和言论来看，收紧货币政策将在未来一段时间发挥更加重要的作用。

　　而关于人民币的一个最新情况是，离岸与在岸人民币自今年1月以来出现持续的倒挂，即离岸汇率比在岸更高的情况，当月两者的价差创下至少六年最大。这也意味着，人民币的套利空间创下了至少六年最大。中国央行的目的很明确，请国际资本进来，因为离岸人民币创设以来的经验表明，离岸-在岸汇价倒挂通常会带来国际资本的涌入和外储的增加。

　　这正是中共当局的最新动向：在利率回升、人民币贬值以及外储降幅放缓，决策者的目光正重新转向被搁置的资本账户开放，不过仍然重在“宽进”罢了。其背后设想是，通过开放和健全国内市场，引国际资本流入，避免长期和过度依赖利率和外储工具，因为后两者的使用都会收紧市场流动性或者抬升利率，不利于中国实体经济。