刘海影谈股论经: 海影居经济专栏：上海股市泡沫挤尽

2008-07-09 | 来源: 博客 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

在痛苦中煎熬的上海股市似乎终于开始赢得转机。按照我的模型，在去年12月份时候，上海股市的隐含增长速度预期高达17%；现在，经历了残酷的崩溃之后，该指标下跌到了10%：

（按照5月底数据计算。模型：RiskFile。数据来源：S&P）

10%的上市公司利润隐含增长速度仍然不算低。

利润增长速度有三个决定变量：

1，通货膨胀率

2，GDP增长速度

3，公司利润占GDP比例

该模型的前提是稳定、正常的通货膨胀率。如果假设2%～3%的通货膨胀率，同时假设公司利润在GDP比例不变，那么，该指标隐含假设，GDP按照7%～8%的速度增长。这似乎是一个尚可接受的假设。

当然，目前利润在GDP比例过高，在随后的一个10年周期中，该比例有可能逐渐下滑；如果带来的年度影响假设为1%，则意味着投资者预期，中国经济按照8%～9%的速度增长。

中国经济或许有潜力按照这一速度增长，但这只是潜力。中国经济体潜在的问题令我宁肯保守估计中国经济的现实增长速度。我认为，假设7%左右的长期增长速度，是较为合适的。

鉴于上述指标是根据5月底数据计算，而中国股市经历了残酷的6月崩盘，对比5月底的3400点，目前的2800点令上述指标降低到了8.8%；在2800 点的水平上，这意味着，投资者预期中国经济按照6.6%～7.6%左右的水平增长。对比我对中国经济7%增长速度的预期，这意味着，在2800点水平上中国股市泡沫已经或者接近挤尽。

不过，不存在泡沫并不等于拥有安全边际。在严重的泡沫退潮之后，股市反应往往过度，并不会在内在价值处停留下来。这方面，对比其他股市泡沫崩溃之后的走势，将具有启发意义。

来看看上证指数与美国纳斯达克市场在2000年前后走势的对比。

（上证指数日走势图。数据来源：Yahoo）

（纳斯达克指数周走势图。数据来源：Yahoo）

可以看出，在变换了时间轴之后，上证指数在制造泡沫阶段的走势与纳斯达克指数十分类似（事实上，许多现象也都雷同，包括炒高股价的理由与步骤）。只不过我们中国人比较没有耐心，别人用10年时间做的事情，我们用两年时间就做了。

如果只从图形上比较，目前的上证指数处于反弹的良好时点上。泡沫挤尽之后，各路资金开始具有介入的可能性。有疑问的是，目前的阶段，是类似于纳斯达克市场的A点还是B点。

我的直觉是，目前我们在A点而不是B点。这是因为，我们目前经历的，是令人喘不过气来的崩溃；在崩溃之后，各路抄底资金的入场很可能会掀起一轮反弹，但随后，中国经济基本面方面的忧虑将会重新主宰投资者思绪。这种忧虑很可能将会令市场在投资者的绝望中击穿本轮低点，到达上图中的B点——只有折现了经济基本面问题而不只是投资者心理问题的底部才是真正的底部。

如此判断的前提条件是，我预测，中国经济在未来几个季度将会面临严厉挑战。