FT警示:金融系統裡傳來一陣不祥的"嘶聲"

2026-03-15 | 來源: 加美財經 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

本文刊發在金融時報，作者吉莉安 · 泰特是《金融時報》的專欄作家和編委會成員。她每周五撰寫專欄文章，內容涵蓋經濟、金融、政治和社會等諸多議題。她同時也是劍橋大學國王學院的院長。

2008 年夏天，也就是全球金融危機爆發前夕，兩股令人不安的金融趨勢同時出現：油價飆升至接近每桶 150 美元，而持有次級抵押貸款的私人基金開始報告不斷增加的虧損。

如今投資者可能會產生似曾相識的感覺。

本月，美國與以色列對伊朗發動攻擊，導致油價劇烈震蕩。盡管油價仍遠低於 2008 年的峰值 —— 尤其是在通脹調整之後，但鑒於當前破壞規模創紀錄，油價仍可能繼續上升。

與此同時，壞消息也正在從銀行體系之外不斷傳出，這一次來自私人信貸基金。

監管機構多次警告私人信貸行業似乎已經過熱；摩根大通等銀行也在減少對這個領域的敞口。摩根大通負責人傑米 · 戴蒙形容這個領域裡存在 “ 蟑螂 ”，也就是問題貸款。

更令人不安的是，多家基金 —— 從摩根士丹利、貝萊德等大型機構，到藍貓頭鷹和 Cliffwater 等專業機構，都表示投資者正試圖撤離基金。這反映出投資者擔心人工智能會削弱由私人信貸支持的軟件公司的商業模式。

同時，這個行業在 2028 年還面臨 400 億美元的贖回壓力。不過風險不僅僅來自人工智能，英國貸款機構 MFS 最近的倒閉就說明了這一點。

大多數私人信貸基金都設有規則，將季度贖回限制在資產的 5%，從而可以通過 “ 設閘 ” 來阻止過多資金流出。但投資者的撤離仍然讓人想起 2008 年的情形。

因此，高盛高管庫納爾 · 沙阿告訴客戶，一些金融人士 “ 只是慶幸現在有伊朗戰爭可以吸引關注，而不是軟件敞口和私人信貸 ”。

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換句話說，不只是特朗普可能樂於看到公眾關注戰爭（這也能轉移人們對愛潑斯坦檔案爭議的注意力）。一些金融人士同樣有理由避免聚光燈，尤其是在散戶投資者在白宮支持下大量湧入私人信貸之後。

那麼，投資者是否應該擔心出現類似 2008 年的系統性沖擊？短期內可能不必。原因之一是私人信貸規模約為 2 萬億美元，在整個金融體系中仍然相對較小。

另一個原因是金融體系如今對沖擊，例如油價飆升的准備更充分。國際清算銀行負責人巴勃羅 · 埃爾南德斯 · 德科斯在最近的一次講話中提出了這一觀點。

他指出，銀行一級資本充足率如今達到 14.3%，而 2011 年還不到 10%。同時，高質量流動資產和穩定資金來源的比例，分別提高了 55% 和 40%。

此外，由於基金可以通過設閘限制投資者贖回，而且不需要及時重新評估資產價值，暫時不會崩潰。問題更像是一種緩慢發展的癌症，而不是突然發作的心臓病。

換個比喻，私人信貸泡沫正在以一陣長長的 “ 嘶聲 ” 慢慢泄氣，而不是突然 “ 爆裂 ”。

然而，即使短期威脅不大，中期風險確實在上升。當投資者感覺到體系中存在未實現虧損時，信心往往會迅速瓦解。上世紀 90 年代日本就是一個例子，當時銀行掩蓋虧損，投資者又難以退出。

而且，私人信貸之所以迅速擴張，是因為 2008 年之後監管機構加強了對銀行的監管，而對非銀行機構基本放任不管。但兩者之間仍然相互聯系。

德科斯指出：“ 銀行既是貸款方、交易對手、服務提供者，有時還是非銀行機構的最後支撐。”

他還指出，在監管之外存在 “ 復雜的杠杆生態、流動性轉換和期限錯配 ”，這使私人信貸可能成為系統性風險的傳導渠道。