[香港] 1文讀懂內地和香港股市的價值區別
1
內地股市並不是永遠比港股貴
在過去幾年,絕大多數股票在絕大多數時候,A股的估值都比港股要貴。但是,這種情況並不出現在100%的情況裡。
一個例子出現在極端的A股大熊市,即2005年的夏天。彼時,港股的估值往往比內地股票更貴。當然,之後A股走出了驚人的大牛市行情。
另一個情況則出現在一些個股身上,有時候一些公司的股票,在香港的估值比內地更高。這種倒掛有時候是由於內地股票盤子太大、因此估值變得太便宜,有時候由於海外資本太喜歡這個公司的股票、使得香港估值更貴,有時候則兩種因素兼而有之。
兩地估值差的產生具有隨機性,而不完全由必然性決定:盡管大部分分析試圖找出決定兩地價差的必然決定因素,試圖做到一勞永逸的解決這個問題的分析路徑,但是實際上,我們需要承認,這個價差存在太多的決定因素,因此非常難以被徹底定性,隨機性在很大程度上決定了這個價差究竟有多大。
也就是說,當一個市場的股價已經包含了大量隨機性的時候,一個由兩地股價決定的價差,其隨機性必然大增。如果忽視了這一點,我們就很難理解這種價差的產生。
2
股息分紅稅率不同導致同股不同價值
目前,香港的股息分紅稅率比較高,在20%左右,而內地的分紅稅率則為持有1個月以內20%、1個月到1年為10%、1年以上為5%。
不同的稅率導致在價格相同的情況下,內地股票必然比香港的更有價值。
反之,這也就意味著在價值相等的時候,內地股票應該比香港更貴。
3
打新效應導致內地股票價值更高
比分紅稅率賦予了內地股票更多價值的,是其秉承的申購新股功能。在目前的新股申購政策下,只有持有市值才能申購新股,而新股上市則幾乎不可能破發。對於機構投資者來說,這意味著每年幾個百分點的無風險收益加成,而對資金量更小的個人投資者來說,這意味著每年20%左右的無風險收益加成,盡管這種加成有一定的隨機性。
而在香港,這種效應則完全不存在。因此,內地市場在估值同樣的情況下,必然比香港股票更有價值。
不過,對於不同投資者來說,這種價值差的大小有所不同。值得指出的是,對於個人投資者而言,20%左右的無風險收益加成,則是非常難以忽視的。
4
流動性問題更加偏向內地市場
宏觀環境下的流動性充裕度差距,則導致內地市場的流動性,充裕度遠高於受制於全球流動性大環境的香港市場。
也就是說,由於資本項目尚未開放,內地市場幾乎不存在流動性抽逃的問題,而香港市場則要看全球流動性松緊的臉色。如果把這個因素考慮進去,無疑會為內地市場加分。
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