[美股] 暴涨暴跌 美股开启“过山车”模式
徐驰和张文宇还指出，“本轮（过去十年牛市）美国公司加杠杆的主体为直接通过二级市场回购股票。财务方面，借债回购在增加负债的同时，会直接减少企业净资产，与传统增加固定资产投资式的借债相比，使得企业资产负债率更快速的增加，进而快速放大其潜在债务风险。”当企业遭受新冠疫情对需求和股价双重冲击，进而同时影响企业经营性现金流和所有者权益价值时，因“借债回购”而日趋脆弱的企业资产负债表或面临“塌陷”的风险，并引发企业债务危机。
该研报提醒，若经济出现衰退，高杠杆率企业信用质量的下行，会使得最近几年快速增加的BBB级债券很容易被评级公司降级为高收益级垃圾债，这会导致机构投资者被动清仓（机构的风控要求，评级必须为投资级以上债券），这将进一步加速债券价格下跌，进而放大企业债券市场风险。
救市空间还有多大？
每当股市出现巨幅震荡，市场习惯寄希望于央行救市。而近期美联储推出的一系列货币政策引发了较大争议，因为3月以来，在美联储不遗余力为市场注入流动性的同时，美股并没有停止下跌。
从3月3日紧急降息到3月12日采取回购措施；而后的大幅降息并推出QE、商业票据融资机制（CPFF）等组合拳以及3月23日宣布将采用广泛新措施来支持经济（这代表着对量化宽松政策的无限制承诺），美联储行动之迅速，创下历史纪录。而3月3日以来至3月23日，道指、纳斯达克指数和标普500分别下跌了23.36%、27.60%和30.38%。
部分观点认为，在回购、降息、QE等操作中，交易对手基本是银行等金融机构。但沃尔克规则下，银行资金并不能直接到达流动性紧张的股票市场。
3月23日晚间，美联储依据《联邦储备法》相关条款，宣布了三项新的宽松政策。这其中，二级市场公司信贷工具（SMCCF）被看作是对市场影响最大的工具。业内人士认为，其可有效缓解股票市场的流动性问题。
莫尼塔研究钟正生、姚世泽3月25日发文指出，尽管美联储没有公布SMCCF的具体操作对象，但从投资级公司债的持有人结构看，应该较大比例是投资顾问。美国的投资顾问在获得监管机构批准后，可以代客购买股票和债券（不包括CDs），另外还可将资金借给共同基金或者对冲基金，并不受《多德-弗兰克法案》的限制。因此，美联储从投资顾问手中购买公司债券后，实际上相当于将资金间接投放到了股票市场上。若未来股票市场继续下跌，或者流动性问题继续发酵，后续继续扩大SMCCF规模的可能性也会比较高。美联储暂时也无需直接向基金公司注资，等于仍然保留着最后的政策空间。
在李奇霖看来，过去几周美联储频繁出台各类政策，向市场全方位注入流动性，如此次美联储通过SPV购买投资级信用债以及公司债ETF、无限量QE等，为美国家庭和企业提供了流动性支持。
“极为宽松的货币政策对投资者情绪起到了提振作用。宽松的政策环境，使得全球金融市场的流动性问题有所缓解，金融体系爆发系统性风险的概率有所减弱。但上述效果多数是短期的，此次金融市场波动的主要原因是疫情在全球扩散，仅靠美联储宽松的货币政策并不能从根本上解决此次危机，在疫情得到有效控制之前，金融市场依旧存在较大的不确定性，美联储能发挥的作用注定有限。”他强调。
与此同时，如果疫情持续扩大，美联储可能会出台更多的货币政策工具。李奇霖表示，比如重启2008年内创建的其他几类非常规货币政策工具，即定期证券借贷便利（TSLF）、定期拍卖便利（TAF）、货币市场投资者融资工具（MMIFF）等。如果流动性再次出现问题，美联储或将再次启用上述非常规工具，如MMIFF能够借助SPV给合格货币基金投资者注入资金。
此外，如果经济持续恶化，美联储可能创新货币政策工具，引入新的非常规工具。如目前美联储并没有权限购买股票ETF，但如果市场流动性危机严重，不排除美联储能够突破政策限制，通过购买股票ETF等为市场注入流动性。
但李奇霖亦判断称，美国发生金融危机的概率较小。首先，次贷危机后，美国金融监管更加完善，美国系统性金融风险发生的概率大大降低。其次，金融危机是流动性全盘性崩盘，是金融中介机构（重资本的金融机构，比如商业银行）的资产负债表出现了问题，使金融中介机构面临破产或重组，拖累整个金融体系出现系统性风险。此次，仅是买方机构和离岸美元的流动性出现了问题，美国银行体系至少在目前来看依然稳健。
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该研报提醒，若经济出现衰退，高杠杆率企业信用质量的下行，会使得最近几年快速增加的BBB级债券很容易被评级公司降级为高收益级垃圾债，这会导致机构投资者被动清仓（机构的风控要求，评级必须为投资级以上债券），这将进一步加速债券价格下跌，进而放大企业债券市场风险。
救市空间还有多大？
每当股市出现巨幅震荡，市场习惯寄希望于央行救市。而近期美联储推出的一系列货币政策引发了较大争议，因为3月以来，在美联储不遗余力为市场注入流动性的同时，美股并没有停止下跌。
从3月3日紧急降息到3月12日采取回购措施；而后的大幅降息并推出QE、商业票据融资机制（CPFF）等组合拳以及3月23日宣布将采用广泛新措施来支持经济（这代表着对量化宽松政策的无限制承诺），美联储行动之迅速，创下历史纪录。而3月3日以来至3月23日，道指、纳斯达克指数和标普500分别下跌了23.36%、27.60%和30.38%。
部分观点认为，在回购、降息、QE等操作中，交易对手基本是银行等金融机构。但沃尔克规则下，银行资金并不能直接到达流动性紧张的股票市场。
3月23日晚间，美联储依据《联邦储备法》相关条款，宣布了三项新的宽松政策。这其中，二级市场公司信贷工具（SMCCF）被看作是对市场影响最大的工具。业内人士认为，其可有效缓解股票市场的流动性问题。
莫尼塔研究钟正生、姚世泽3月25日发文指出，尽管美联储没有公布SMCCF的具体操作对象，但从投资级公司债的持有人结构看，应该较大比例是投资顾问。美国的投资顾问在获得监管机构批准后，可以代客购买股票和债券（不包括CDs），另外还可将资金借给共同基金或者对冲基金，并不受《多德-弗兰克法案》的限制。因此，美联储从投资顾问手中购买公司债券后，实际上相当于将资金间接投放到了股票市场上。若未来股票市场继续下跌，或者流动性问题继续发酵，后续继续扩大SMCCF规模的可能性也会比较高。美联储暂时也无需直接向基金公司注资，等于仍然保留着最后的政策空间。
在李奇霖看来，过去几周美联储频繁出台各类政策，向市场全方位注入流动性，如此次美联储通过SPV购买投资级信用债以及公司债ETF、无限量QE等，为美国家庭和企业提供了流动性支持。
“极为宽松的货币政策对投资者情绪起到了提振作用。宽松的政策环境，使得全球金融市场的流动性问题有所缓解，金融体系爆发系统性风险的概率有所减弱。但上述效果多数是短期的，此次金融市场波动的主要原因是疫情在全球扩散，仅靠美联储宽松的货币政策并不能从根本上解决此次危机，在疫情得到有效控制之前，金融市场依旧存在较大的不确定性，美联储能发挥的作用注定有限。”他强调。
与此同时，如果疫情持续扩大，美联储可能会出台更多的货币政策工具。李奇霖表示，比如重启2008年内创建的其他几类非常规货币政策工具，即定期证券借贷便利（TSLF）、定期拍卖便利（TAF）、货币市场投资者融资工具（MMIFF）等。如果流动性再次出现问题，美联储或将再次启用上述非常规工具，如MMIFF能够借助SPV给合格货币基金投资者注入资金。
此外，如果经济持续恶化，美联储可能创新货币政策工具，引入新的非常规工具。如目前美联储并没有权限购买股票ETF，但如果市场流动性危机严重，不排除美联储能够突破政策限制，通过购买股票ETF等为市场注入流动性。
但李奇霖亦判断称，美国发生金融危机的概率较小。首先，次贷危机后，美国金融监管更加完善，美国系统性金融风险发生的概率大大降低。其次，金融危机是流动性全盘性崩盘，是金融中介机构（重资本的金融机构，比如商业银行）的资产负债表出现了问题，使金融中介机构面临破产或重组，拖累整个金融体系出现系统性风险。此次，仅是买方机构和离岸美元的流动性出现了问题，美国银行体系至少在目前来看依然稳健。
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