溫克堅:砸鍋賣鐵——地方債務的前世今生

2024-09-11 | 來源: 新新默存 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

2017 年到 2018 年 11 月，去杠杆有一些成效，2017 年政府總杠杆率從上年的 36.6%下降到 36.2%，回落 0.4 個百分點。其中，地方政府杠杆率由 2016 年的 20.6%下降到 19.9%，下降了 0.6 個百分點。但去杠杆政策造成市場信心的滑落，到 2018 年下半年，市場信心低迷，最終在 11 月，最高領導人召開民營企業座談會，挽回市場信心。去杠杆也告一段落。

六

債務化解、杠杆控制是一個激烈的過程，必然會引發金融市場動蕩、人事變革。以往處置債務的過程，往往是組合拳，有下崗、國退民進的去杠杆政策，也有放松監管、分權、增加支出的積極政策，同時需要一定的權力結構的變化安排。在缺乏這些前提的情況下，如前所說，地方國企、城投、平台公司的債務，絕大多數可以被實質性地認為是地方政府層面的債務，而地方政府的這種責任，再加上其自身擁有的債務，又在博弈中易被甩鍋成為中央政府層面的債務（或者中央政府信用隱性擔保，如地方債券）。

很顯然，這是一個兩難。不管控，地方債務會不斷上升，中央政府對地方融資平台管控的強化，債務增長曲線開始趨向平緩，不過這也導致一些平台再融資難度增加，導致風險暴露。如何剝離這些債務的政府信用，單在技術層面是無解的，無論顯性化，還是隱性化+嚴監管，都很難實質控制其債務擴張及風險水平。

“在發展中解決問題” 是中國官方喜歡的一種敘事框架，地方債務問題無疑需要放在這種框架下。根據官方數據，2022年中國克服疫情管控帶來的各種沖擊，GDP增速達到3%，2023年GDP保持了5.2%的增長速度，通過經濟發展來解決地方政府債務壓力一度變成一種樂觀期待。然而由於所謂的疫情疤痕效應，疊加地緣政治情勢惡化，全球供應鏈重構以及改革預期落空所帶來的信心缺失等諸多因素，2024年以來，經濟發展陡然失速，尤其是房地產行業一連串救市政策失靈，導致地方財政收入雪上加霜，部分區域財政危機開始顯性化。2024年1-7月，中國31個省級行政區中，除了上海有703億元的盈余之外，其他省份地方財政均入不敷出，財政收支缺口超過1000億元的省份有23個。

微信禁文《砸鍋賣鐵!這些地方怎麼了?》說了啥

碧桂園:砸鍋賣鐵保交房,盡快讓公司恢復正常經營

砸鍋賣鐵、延長退休、苦力主義北京踏入灰犀牛陣

而截止到2024年6月末，全國地方政府債務余額為42.61萬億，城投平台有息債務為62.19萬億，百萬億巨債造成的壓力開始顯示其急迫性，靠發展來解決債務問題的敘事框架越來越缺乏說服力。

七

面對不斷增長的債務壓力，官方首先在政治層面強調信心，並做出統籌安排。2023年7月，中共政治局提出“制定實施一攬子化債方案”，提出妥善化解存量控制增量、優化中央和地方債務結構、健全化債長效機制等總體要求。2024年2月底國務院辦公廳下發《關於進一步統籌做好地方債務風險防范化解工作的通知》。這種政治震懾以及政策措施的組合，或許有助於約束地方財政沖動，防止地方債務的繼續惡化，但地方政府往往面臨相互沖突的議程，在“既要又要”的現實困境中，地方政府對政治紀律有選擇性機會主義空間，因此其效果往往是表面的，短暫的。中央政府多次表態要地方政府承擔化債責任，但在單一制體系下，壓力自然會向上傳導，中央政府不可能置身事外。通過中央層面的協調，推出特殊再融資債券，提供應急性金融工具就成為必然選項。

根據官方數據，2023年10月-2024年6月，各地累計發行特殊再融資債券1.5萬億元。通過高度政治化的內部磋商協調，對那些債務壓力巨大，具有短期內暴雷風險的地方債務，給予定點清除。但是，這種所謂的特殊再融資債券，本質上是政治博弈的產物，由於信息不對稱和激勵不相容，中央政府未必能有效約束地方政府，對信用危機的救助反而可能鼓勵更多危機爆發。