英伟达大跌,AI算力"暴力美学"模式被挑战?

英伟达股价下跌的核心原因是，投资者担忧大模型算力“大力出奇迹”模式被颠覆，英伟达的算力优势将极大被削弱。

美国东部时间1月27日，英伟达（NASDAQ: NVDA）股价单日下跌16.9%。截至收盘时，英伟达股价118.58美元，总市值2.9万亿美元，单日蒸发5900亿美元。英伟达大跌同时引发了纳斯达克的震荡。当日，纳斯达克指数下跌3.1%。

英伟达是全球AI（人工智能）芯片巨头，目前也是全球市值第三的科技企业，仅次于苹果（3.5万亿美元）、微软（3.2万亿美元）。

英伟达在数据中心AI芯片市场占据垄断地位。市场调研机构Jon Peddie Research（JPR）2024年12月数据显示，截至2024年三季度，英伟达在全球GPU（图形处理器，目前是数据中心AI芯片的主流选择）市场份额高达90%。

2024年，英伟达的业绩因为科技公司大规模采购AI芯片高速增长。2024年前三季度，英伟达总营收911.7亿美元，同比增长159.4%。

英伟达股价下跌的核心原因是，投资者担忧大型科技公司在2025年会削减AI支出，大规模减少采购英伟达芯片。中国AI创业公司DeepSeek（深度求索）的爆火被认为是这种担忧情绪的导火索。

DeepSeek近期发布了DeepSeek-V3、DeepSeek-R1两款开源大模型。DeepSeek宣称，可以用更小的算力集群、更低的算力成本训练出和AI明星创业公司OpenAI旗下GPT-o1性能接近的大模型。

这意味着——英伟达的智能算力芯片在全球AI发展道路上，可能不那么被大量需求了。

OpenAI在2023年春节期间拉开了新一代人工智能的时代帷幕，也打开了英伟达的起飞路径。现在，新的转折点可能已经到来了。

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“大力出奇迹”模式被挑战

英伟达的高增长主要来自拥有云计算或大模型业务的科技公司（如微软、亚马逊、谷歌、甲骨文、字节跳动、阿里、腾讯、百度等）。

2023年以来，中美科技公司对大模型的发展共识是，新一代人工智能产业发展需要“大力出奇迹”——只有拥有足够的芯片、足够的资金才能支撑大模型迭代以及商业化。因此，英伟达的高增长本质是由科技公司高昂的资本支出所支撑的（相关报道见《科技公司会一直为英伟达的高增长买单吗？》）。

一位中国科技公司战略规划人士对《财经》表示，字节跳动、阿里、腾讯、百度等大型科技公司，每年60%以上的资本支出都被用于投资算力，如采购芯片、服务器、租赁土地、建设数据中心，英伟达是最大受益者之一。

为采购英伟达的算力，英伟达最大的几个客户——微软、亚马逊、谷歌2024年前三季度资本支出分别是530亿美元、377亿美元、263亿美元，同比增长78%、51%、81%。中国科技公司资本支出增速甚至更高，如阿里、腾讯2024年前三季度资本支出分别是407亿元、402亿元，同比增长178%、153%。

对中美科技公司来说，这种高强度的资本支出增速均是近五年的顶峰。科技公司资本支出增速通常在20%左右。科技公司资本支出经历增长高峰后，往往会在未来一段时间负增长。也就是说，英伟达长期维持100%甚至200%以上的高速增长是不现实的。英伟达将从高速增长回落到温和增长。

2024年9月，一位中国云厂商数据中心业务负责人和一位中国科技公司大模型业务负责人均表示，如此高强度的资本支出超出了很多从业者的预期，甚至可能有泡沫。

他们认为，2025年下半年是观察英伟达能否持续高增长的重要节点。科技公司的资本支出往往存在周期性波动。因为目前，微软、亚马逊、谷歌等公司均在财报电话会议中表示，2025年上半年资本支出还将维持高增长。但他们并未对2025年下半年的资本支出情况做出明确说明。一旦大模型落地进展不乐观，科技公司将迅速缩减资本支出，英伟达的收入增速也将随之下滑。

基于资本支出的周期性波动，投资者一直在关注英伟达的高增长到底能持续多久。投资者对英伟达担忧情绪始于2024年二季度。当时，英伟达2024年二季度财报电话会，有投资者提问，“客户对AI芯片的投资回报率，以及资本支出可持续性争论相当激烈，英伟达要如何回答该问题？”当时，英伟达创始人黄仁勋没有直接回应，他只是解释——更快的计算速度会带来更低的能源消耗和更低的计算成本。