美元稳定币:专业解读市场叙事背后的真相

2025-07-03 | 来源: 观察者 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

当然，代币化还有其他方式。比如，将一个公司、项目或资产的未来现金流进行代币化，也就是收益权的代币化。以比特币和以太币为代表的虚拟资产，底层没有现实世界的储备资产，可以视为对比特币网络和以太币网络的使用权的代币化——它们代表着区块链网络的使用权。

不同的发行机构和发行机制，不同的储备资产，以及不同的代币化方式，相互交叉，就形成了一个丰富的数字资产生态：

从上面这张图可以清楚看出稳定币在数字资产中的位置。这里面有一个重要概念——加密资产（Crypto asset），相当于以比特币和以太币为代表的虚拟资产，加上稳定币。

（二）主流稳定币方案的要点

主流稳定币锚定单一法定货币，基于足额的法定货币储备发行，并且储备资产的管理要受到严格监管。接下来的讨论就针对这种主流稳定币方案。

稳定币发行既不涉及中央银行资产负债表的扩张（比如中央银行发放再贷款或进行公开市场购买），也不涉及商业银行放贷，都没有新的货币被创造出来，而是在由中央银行和商业银行组成的二级银行账户体系中，已经存在的货币通过分布式账本被代币化，基于分布式账本出现了一种新的货币流通方式。

主流稳定币方案有以下要点：

1.使用区块链中的代币代表货币；

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2.代币在区块链中的流通，代替货币在二级银行账户体系中的流通；

3.尽管代币在区块链中不断流通，对应的货币在二级银行账户体系中保持锁定；

4.稳定币是对商业银行存款货币进行代币化的产物，这些存款货币可以投资于以国债为代表的低风险、高流动性资产，构成稳定币的储备资产；

5.储备资产管理的最重要目标是保障稳定币用户的赎回；

6.稳定币在发行者以外作为支付工具被普遍接受。

主流稳定币与中国非银行支付（特别是储值账户运营类型）都属于基于付款人预付资金的通用支付工具，在国际货币基金（IMF）的文献中都被归类于e-money（在中文中被翻译成“电子货币”）。欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）将主流稳定币定位于e-money token，也就是代币形式的e-money。

如果使用货币的严格定义，稳定币是一个支付工具，而非货币工具。进一步分析表明，用稳定币放贷不会创造出新的稳定币，而商业银行放贷能创造出存款货币。稳定币模式与以港元为代表的货币局制度不是完全可比的。

下面这张图对比了稳定币与中国非银行支付的架构。可以看出，尽管它们使用了截然不同的技术，在架构上是类似的：