美元稳定币:专业解读市场叙事背后的真相

2025-07-03 | 来源: 观察者 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

（三）美国对美元稳定币的政策

相当大比例（估计在70%以上）的美元稳定币基于离岸美元发行，在“了解你的用户”（KYC）、反洗钱（AML）和反恐怖融资（CFT）等方面几乎不受监管，甚至被用来规避美国的金融制裁。

公有区块链的无需许可、匿名和交易天然跨境等特点，使得稳定币很容易被用在洗钱、恐怖融资、逃漏税以及地下经济等活动中。6月26日，反洗钱金融行动特别工作组（FATF）在报告中强调了稳定币滥用加剧的问题。FATF发现，自2024年报告以来，朝鲜、恐怖组织及毒贩等非法行为者使用稳定币的频率持续上升，目前链上非法活动超半数涉及稳定币；若稳定币或虚拟资产广泛普及而监管标准不统一，非法金融风险恐进一步放大。

2021年11月，美国总统金融市场工作小组（PWG）、联邦存款保险公司（FDIC）和货币监理署（OCC）发布了关于稳定币的监管报告，但该报告对稳定币监管没有实质影响。

2025年1月23日，特朗普签署《关于促进美国数字资产与金融技术领域发展的行政命令》，提出“促进美元主权：促进和保护美元的主权，包括通过采取行动促进全球合法、合法的美元支持的稳定币的发展和增长”。

2025年6月5日，稳定币USDC的发行者Circle在纽交所上市。

2025年6月18日，美国参议院通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称GENIUS法案），美国即将建立首个稳定币联邦监管框架。

美国对美元稳定币的策略可以概括为：通过对美元稳定币的监管宽容，让商业机构站在台前推进数字形态的“美元化”，等用户量、发行量和交易量上规模后，再从发行者资格、储备资产管理以及KYC、AML和CFT等方面加强监管。

（四）美元稳定币与美国国债

美元稳定币的储备资产会投资于美国国债。根据公开报道，USDT储备资产中的美国国债超过了1200亿美元，比德国持有的多。因此，通过促进美元稳定币的发行，为美国国债创造稳定需求，成为一个受到特朗普政府背书的市场叙事。

那么，真实情况如何呢？简单分析表明，通过美元稳定币创造对美国国债的需求，但对缓解美国债务问题的作用不大。

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第一，根据美国关于稳定币的GENIUS法案，美元稳定币的储备资产可以投资于93天内到期的美国国债（前文已指出，USDC储备资产中美国国债的期限不到2个月），而长期国债对美国意义更大。

第二，目前美国国债总量已超过36万亿美元，美元稳定币的储备资产即使全部购买美国国债也才2452亿美元。

第三，美元稳定币发行者如果持有大量美国国债并允许用户灵活赎回，那么在面临用户大量赎回时，可能不得不抛售美国国债，反而可能影响美国国债市场的稳定。

理论上，美元稳定币的储备资产管理面临“不可能三角”：美元稳定币大规模发行，储备资产大规模投资于美国国债，用户可以灵活赎回，这三个目标不可能同时实现。这个“不可能三角”决定了美元稳定币的发行量上限。

另一个市场叙事是“美元的数字循环”：美国通过发展加密资产市场，特别是建立战略比特币储备，能扩大美元稳定币的发行，而美元稳定币更大的发行量，意味着更多储备资产能被用来买美国国债。

但这个循环——“国家囤积比特币（部分资金来自发行美债）→推高比特币价格→扩大美元稳定币发行→稳定币储备资产买美债”，与一些上市公司大股东通过质押股权融资，再去控盘做市值管理的逻辑类似，可持续性是值得商榷的。

四、中国如何应对美元稳定币的挑战？

中国内地有大量居民和机构持有和使用美元稳定币，应用场景包括日常支付、贸易结算、投融资甚至资本外逃等，形成了“美元飞地”。

为保护中国货币主权以及境内居民和企业利益，需要对相关情况进行监控，并将美元稳定币视作一种外币支付凭证，参照外汇管理办法予以监管。

作为美元稳定币的底层技术，区块链在开放性、匿名性、支付和清结算机制、可编程性、安全性以及与现有金融监管措施的兼容性等方面都不同于二级银行账户体系。这使得数字货币可以被用来促进金融普惠、隐私保护、提高支付效率、改进跨境支付以及支持智能支付等，但也带来了网络安全以及规避KYC、AML、CFT和外汇管理等问题，需要认真应对。