市值4万亿美元的英伟达:疯狂印钞机的疯狂叙事

2025-07-11 | 来源: 雪贝讲财经 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

4万亿美元是一个怎样的数字？它接近这个地球上第三大经济体（日本或德国）在2024年的全年GDP；接近深交所2900家上市公司的市值总和；或者说约等于10个腾讯或30个比亚迪的市值。

这就是英伟达市值在两日前触及的数字。一家公司的价值究竟有多疯狂才能值4万亿美元？即便是在3年前，这也是华尔街最大胆的分析师都不敢想象的。毕竟，英伟达花了30年时间才实现了成为一家1万亿美元市值的公司，而从1万亿到4万亿，它却只用了两年。

作为一家商业实体，英伟达构建了一台人类历史上前所未有的恐怖印钞机。它的人工智能芯片被摆放在人类科技的金字塔尖，创造了从未企及的技术高度。而英伟达的功名，又充满戏剧性，它是一个凭借极致的赌性与构筑巅峰技术壁垒而取得成功的故事。

当然，从一家专注于游戏显卡的芯片公司，到如今驱动全球AI革命的核心力量，英伟达的估值仍建立在一个宏大的AI叙事之上，而其是这一叙事中的“上帝”。在互联网繁荣的新旧世纪交替之际，有一家公司也曾被投资者赋予这种角色：思科。但上帝终究遭遇想象破灭。

回望历史，技术周期的终结往往快得令人措手不及。这种不可预见性同样是投资者如今押注英伟达面临的唯一的不确定性。

壹

英伟达的创办人黄仁勋是一个极具战略眼光、但热衷于孤注一掷的赌徒，这家企业几次濒临破产、曾押注错误的技术路线、也曾倾尽所有与行业巨头血战。“只有赌徒才能理解我们。”这是黄仁勋并不忌讳提起的口号。

只不过，他赌赢了，而且赌注一次比一次大。在曾经的一次全员会议上，CEO黄仁勋拿出当年失败的Tegra芯片作为道具，告诉员工：“如果你害怕失败，那你就永远不会设计出能让世界改变的芯片。”那一年，公司因移动端战略失利出现巨额亏损，Tegra库存堆积如山。但正是这次失败，造就了后来英伟达在AI计算架构上的先发优势。

2020财年，英伟达营收为109亿美元，净利润为30亿美元；到了2024财年，营收攀升至609亿美元，净利润更是暴涨至297亿美元，五年间净利润翻了将近十倍，营收年均复合增长率达48%。

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如果上述数据还不足以让投资者膜拜，请继续看：毛利率76%、净利率接近49%、自由现金流为146亿美元，经营杠杆几乎完美，资产负债表上几乎没有债务，研发投入却高达145亿美元，占比近24%。

这是科技创造财富的完美具象化。尤其让人澎湃的是，英伟达不是依靠节衣缩食赢得这一局面，而是靠着疯狂烧钱、高举高打。连续五年，英伟达将超过营收的20%投入研发，而这些巨额支出并未转化为成本负担，反而成为构筑技术护城河的关键资产。

从财报结构看，英伟达的收入来源极度集中。2024财年，数据中心业务贡献了超过80%的营收，而其中又以AI训练芯片H100为绝对主角。英伟达的命门，紧紧绑定在对生成式AI计算力的垄断性供给上。相比之下，游戏业务虽曾是现金奶牛，如今在营收占比已跌至13%；汽车和专业可视化更是微不足道。

至少是当下，投资者将英伟达的这种营收结构里并不视为风险，而将其视为一种极致的专业化。

在GPU的世界里，英伟达像苹果一样控制设计，像台积电一样优化制造流程，又像微软一样构建生态系统。CUDA平台是英伟达真正的护城河：2006年推出的这套通用计算架构，使得研究人员可以用统一编程语言调用GPU能力，绕过传统CPU架构的瓶颈，从而催生了AI模型的指数式爆炸。

2023年ChatGPT爆红，直接点燃了全球对H100芯片的抢购潮。那一年，OpenAI创始人Sam Altman拜访黄仁勋，请求优先供应H100芯片，以支持ChatGPT的扩展。黄仁勋回忆：“Sam说，‘我们需要更多的GPU，否则AI革命会停滞。’那一刻，我意识到我们正在改变世界。”

H100芯片每颗售价高达2.5万美元的芯片，被谷歌、微软、OpenAI、Meta等公司如“面粉”般囤积，而一套完整的DGX系统则需要至少30万美元。这些制霸全球的科技企业不得不求助并受制于英伟达，即便是马斯克也得像末日时代囤积军火一样抢购芯片，因为英伟达是唯一军火供应商。

这是最让投资者愿意为之疯狂的，因为面对这种近乎“硬通货”的产品，英伟达有定价权、有优先供货权，甚至有生态收租权。

而在此背后，是英伟达创造的一个几乎难以逾越的技术壁垒：先进封装、NVLink互联技术、软件栈深度整合、以及每年超百亿美元的研发烧钱。正如《The Nvidia Way》中所写，“黄仁勋不相信分布式妥协，他要求每一块GPU都能在激烈竞争中独立打赢一场战争。”