关税: 为什么全球股市开始对"特朗普关税大棒"脱敏?

更为重要的是，基本面开始成为了市场定价的主导因素，市场可能开始定价“全球共振复苏”的可能性。类比20年初疫情，市场前期亦不相信股市可以快速补缺口，但随着全球共振宽松带来经济改善预期，“基本面”转而成为市场核心定价线索，股市对疫情反复逐渐脱敏。本轮来看，在美国软着陆+欧洲复苏预期抬升的背景下，市场确实可能像2020年一样，转为定价基本面的变化，而对关税等外生变量逐渐脱敏。

那么当前全球基本面能否逐渐复苏？首先从静态PMI来看，全球确实已经有了共振复苏的趋势。当前来看，美国、欧洲、东盟、巴西、印度等PMI大多已在磨底，或是已在边际改善。

向后展望，“大美丽法案”带来美国软着陆预期，降息+财政扩张驱动欧洲复苏，“基本面”可能继续成为市场的定价核心，不宜再把关税作为主要交易因子。

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美国方面：7月4日当天 “大美丽”法案正式生效。据CRFB数据，最终版本在未来10年增加3.4万亿美元基础财政赤字，并将提高联邦法定债务上限5万亿美元，这也是美国史上最大幅度的债务上限调整，避免美国政府2025年8－9月触及债务上限“X-Date”的风险，并为2025－2026财年政府支出提供“缓冲空间”。短期看，大美丽法案预计会对美国经济增长形成刺激。

欧洲方面：24年后欧洲经历8次降息，PMI企稳回升。根据隔夜指数掉期隐含欧央行降息前景计算，欧央行的降息周期步入尾声，预计下半年还有一次降息。后续来看，德国财政在长达十余年的“债务刹车”制度开始转向，十年万亿欧元财政刺激计划出台，也有望对经济形成支撑。2025年6月24日，德国政府内阁批准了2025年财政预算草案和2026年财政预算框架（包含一份到2029年的中期财政计划）。根据预算框架，未来几年投资额将大幅度增加。2024年德国投资额仅为745亿欧元，而新通过的2025年德国增加投资额至1157亿欧元，2026年投资额度约为1236亿欧元。到2029年，德国将维持每年约1200亿欧元的投资。