中國創新藥出海爆單:半年已攬下660億美元

2025-07-25 | 來源: 時代財經 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

因此，當雙方坐到談判桌前，“錢該怎麼算”便成了最核心的命題。MNC需評估管線潛在價值以確定合理報價，本土創新藥企則需通過估值測算判斷交易能否覆蓋研發成本、支撐後續發展。這背後，是一套從臨床價值到商業潛力的完整估值邏輯。

國盛醫藥在今年6月發布的研報顯示，假設某一國產藥物國內銷售峰值10億元，國內估值=40 億元估值（4XPS），順利出海後，考慮到海外商業保險支付能力及銷售環境，海外有望銷售20億美元，按照10%計算利潤分成，2億美元=14億元利潤，20XPE，估值為280億元。在BD成功階段風險折價20%，為56億元估值。

“在第一個三期開啟後打入50%，140億元估值。後續50%估值伴隨產品上市以及商業化申報。目前，國內很多創新藥企BD後市值基本是第一個40億～96億元估值階段，後續仍有較大空間。如果BD成功，則約為96億元估值；第一個三期開始則為180億元；當產品上市以後則可能達到320億元的估值。”上述研報稱。

這些數據直指的是，這款產品好不好，能不能滿足BD交易雙方的需求，又是否為創新藥企帶來利益，實現最終的商業價值。

醫藥行業投資人蕭俊（化名）在一場論壇中指出，“我們參與了成都一家ADC企業上市前的最後一輪融資，當時估值90億元左右，當下已經漲至超600億元，這是兩年之內發生的事情。這家公司既融資數億美元，還做了二次增發，我們大部分股票都已經完成了幾倍回報的減持工作，這是很好的出海合作樣本，也體現了其背後估值因產品管線進展的變化。”

換而言之，好產品才是根本。康諾亞首席財務官張延榮對時代財經表示，對一家企業而言，都希望產品能夠幫助患者受益，也為企業帶來回報。在他看來，一款產品想要在海外市場實現其商業價值，就要從立項階段理清自身是如何定義“好產品”的，怎麼能讓這一款產品走到最後。

好產品就意味著臨床數據要亮眼。“在我看來，中國巨大的患者存量，高效、低成本的早期臨床推進，以及對已知靶點產品分子的快速工程優化能力已經獲得海外買家認可。越來越多的海外玩家也希望可以通過不同形式的合作把蛋糕做大。我們期待未來更多原創的產品進入國際舞台，通過底層創新和差異化的臨床數據獲得更高的定價權。”紐福斯生物首席技術官肖溯對時代財經表示。

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圖片來源：圖蟲創意

“好產品”的價值通過一紙License-out兌現，在這背後，是估值模型中每一個百分點的折現率與談判桌上每一項條款的反復拉扯。當40億元與320億元之間的巨大價差被拆解為“風險折扣”“裡程碑分成”“供應義務”時，數字便不再只是CFO模型裡的假設，而是雙方律師、投資人在協助企業博弈時逐字推敲、權衡利弊的焦點。

於是，在經過“產品是否足夠好”的科學判斷之後，交易進入第二戰場——如何把“好”轉化成“可執行、可退出、可分賬”的法律語言和投資技巧，最終精准鎖定符合各方利益訴求的BD並推動落地。

顧泱以他參與的諾和諾德與聯邦制藥的交易為例指出，一個跨境的License-out項目涉及多個法域和多個專業領域的法律問題。在這次交易中，他們從生命科學與醫療健康交易和談判、合規、稅務、反壟斷、知識產權、數據合規等多個領域提供了全方位、多層次的法律支持，充分保障客戶的利益。

“一個海外授權項目有很多事項需要達成一致，包括許可范圍、財務條款、知識產權的安排、數據分享的安排、供應的要求等，每一項都需要進行深入的探討和博弈。”顧泱告訴時代財經，“我們作為法律顧問，在License-out的項目中需要提示客戶其可能得到的利益、可能承擔的工作義務和目前雙方的安排，提出可行的方案，並協助客戶進行談判和博弈，既要力求推動雙方達成合作，也要使雙方利益得到滿足和平衡。”