巴菲特,留下了3800億:耐人尋味的"退休轉向"

2026-01-09 | 來源: 第一財經 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

然而，巨額現金儲備也為繼任者留下了巨大的戰略空間和壓力。一些分析師預計，伯克希爾可能改變幾十年的不派息傳統。畢竟，目前持有如此巨額閒置資金，在新管理層看來也許是投資機會不足的表現。派發股息也許會成為阿貝爾展示領導力、安撫股東的方式。但更深層的問題是：伯克希爾能否找到足夠多的優秀投資標的來消化龐大現金流？在巴菲特時代，憑借其個人威望，經常能拿到獨一無二的交易機會，例如2008年金融危機中對高盛、通用電氣的注資。如今沒有了巴菲特光環的加持，這些機會可能不再垂青伯克希爾。

“出瓶的妖怪”

在人工智能引領的新一輪科技浪潮下，傳統價值投資理念正承受前所未有的張力。當下資本市場對“價值”的定義較之巴菲特當年已發生顯著漂移。過去，價值股指向市盈率、市淨率較低且資產穩健的公司；而如今，一些高成長科技巨頭盡管估值過高，卻被視為新的“價值創造者”。

這種范式轉變的根源在於，現代企業的價值日益體現在無形資產——算法、數據、品牌、網絡效應上。研究顯示，1975年標普500指數成分公司的市場價值中，無形資產僅占17％；而到2020年，這一比例飆升至90％。換言之，今天市值最大的公司，大多靠知識產權、用戶關系等無形資本取勝。這對價值投資構成挑戰：若僅依據有形資產和當前收益評估，很可能低估了科技公司的真正價值。巴菲特長期回避亞馬遜、谷歌等，部分原因正在於它們早期缺乏可觀的賬面盈利和有形資產。

人工智能的崛起進一步加劇了投資理念的轉變。以2023年以來的AI熱潮為例，許多AI初創公司尚未盈利卻估值不菲，市場充滿對顛覆式創新的憧憬。對此，巴菲特和已故搭檔芒格一貫保持警惕。芒格生前直言對人工智能的炒作持懷疑態度，“某些關於AI的炒作讓我有所保留……老式的智慧已經挺管用了”。巴菲特則把AI比作“出瓶的妖怪”，既承認其潛力又擔憂其風險。截至退休前，除了蘋果這類間接涉足AI的大型科技公司，巴菲特並未追逐時下炙熱的AI獨角獸。

至少伯克希爾團隊還是相信價值投資的核心原則並未過時，如安全邊際、長期主義、護城河思維。商業的本質並未改變，需要賺取超過資本成本的回報、建立持久的競爭優勢、謹慎管理風險。科技公司表面上日新月異，但能夠長期勝出的，往往也是那些真正為用戶創造價值、擁有護城河的公司。正因如此，當巴菲特終於擁抱蘋果時，他依然能獲得巨大成功，因為蘋果實質上符合了價值投資的核心標准——強勁的定價權和“現金奶牛”般的業務模式。

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傳奇能否延續？

巴菲特轉身離去，63歲的伯克希爾新掌門人格雷格·阿貝爾面臨巨大的挑戰。他出身伯克希爾能源子公司，一步步被巴菲特提拔為非保險業務副董事長。巴菲特對他的評價是“有出色的資本配置能力，具備金錢頭腦”，並在接受財經新聞媒體CNBC采訪時不吝贊美：“在美國，我寧願把自己的錢交給格雷格打理，也勝過任何頂尖投資顧問和首席執行官。他一周能辦成的事，我花一個月都未必能做到。”

然而，再優秀的職業經理人，能否達到“預言家”巴菲特本人同等的高度，仍是未知數。伯克希爾的核心競爭力很大一部分來自巴菲特個人的判斷力和威信，這種軟實力很難傳承。伯克希爾沒有產品，巴菲特本人就是產品的一部分。因此，後巴菲特時代的伯克希爾究竟還能否像過去那樣精准捕捉投資良機、臨危不亂地度過危機，存在不確定性。

巴菲特退隱後，伯克希爾約3000億美元的股票投資組合可能轉由托德·康姆斯和泰德·韋施勒兩位投資經理打理，從“巴菲特個人風格”過渡到“團隊共治模式”，投資決策不再集中於單一巨擘，而是更加制度化。這種分工雖有助於平穩過渡，但也引發擔憂：巴菲特式的靈光一現和膽識決斷，是否會被相對保守制衡的集體決策所取代？

一些業內分析人士喜歡將巴菲特的這次交接與蘋果的喬布斯—庫克交班相提並論。庫克接任蘋果後，沒有喬布斯式的顛覆創新，但通過供應鏈管理和全球市場拓展，將蘋果市值從2011年的約3000億美元推高至如今的3萬億美元。庫克用實際成績打消了“後喬布斯時代蘋果衰落”的預言。同樣地，樂觀者認為阿貝爾也可以成為伯克希爾的“蒂姆·庫克”，保持穩健增長、適時微調戰略，讓這艘巨輪在新航程中不偏航。

但兩者間存在重大差異。蘋果的成功交接極大程度上受益於其產品生態和品牌慣性，庫克接手時蘋果正處於iPhone帶來的高速成長周期。而伯克希爾的核心競爭力，很大一部分來自巴菲特個人的判斷力和威信。伯克希爾目前業務版圖廣泛，從保險、鐵路到制造、能源，其實已經更像一只大型指數基金或一個工業控股公司。失去了巴菲特這根“定海神針”，它可能更傾向於按部就班地經營現有業務組合，放緩開拓的步伐。