2028年全球智力危机中产的黄昏到来?

2026-02-24 | 来源: 腾讯财经 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

纽约州和爱荷华州监管机构计划收紧对寿险公司持有的某些私人评级信贷的资本处理；预计NAIC的指导意见将提高RBC系数并引发额外的SVO审查。来源：路透社，2027年11月

穆迪将Athene的财务实力评级展望下调至负面后，阿波罗的股价在两个交易日内下跌了22%。布鲁克菲尔德、KKR和其他公司的股价也相继下跌。

事情远不止于此。这些公司不仅打造了其保险业的永动机，还构建了一套精心设计的离岸架构，旨在通过监管套利实现收益最大化。美国保险公司承保年金，然后将风险转移给其拥有的百慕大或开曼群岛的关联再保险公司——这些再保险公司设立的目的是为了利用更灵活的监管环境，允许以更少的资本持有相同的资产。该关联公司通过离岸特殊目的公司（SPV）筹集外部资本，这些SPV构成了一个新的交易对手层，它们与保险公司一起投资于同一母公司资产管理部门发行的私募信贷。

这些评级机构，其中一些本身就是私募股权公司所有，其透明度一直都不怎么样（这几乎是人尽皆知的）。错综复杂的公司关系网，以及与之相关的各种资产负债表，其不透明程度令人震惊。当基础贷款违约时，究竟谁来承担损失，这个问题在当时根本无法得到确切答案。

2027年11月的崩盘标志着人们对此次经济衰退的看法发生了转变，从原本可能只是普通的周期性回调，转变为更加令人不安的局面。美联储主席凯文·沃什在11月联邦公开市场委员会（FOMC）紧急会议上将其描述为“一系列押注白领生产力增长的关联性押注” 。

你看，真正引发危机的从来不是损失本身，而是对损失的认知。而金融领域还有另一个规模更大、重要得多的领域，我们却对这种认知感到恐惧。

八、抵押贷款问题

Zillow房价指数同比下跌：旧金山11%，西雅图(专题)9%，奥斯汀8%；房利美指出，科技/金融就业率超过40%的邮政编码区域“早期违约率居高不下” | Zillow。来源：房利美，2028年6月

本月，Zillow房价指数同比下跌，旧金山下跌11%，西雅图下跌9%，奥斯汀下跌8%。但这并非唯一令人担忧的消息。上个月，房利美指出，在信用评分极高的邮政编码区域（这些区域居住着信用评分780分以上的借款人，通常被认为是“铁证如山”），早期违约率有所上升。

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美国住房抵押贷款市场规模约为13万亿美元。抵押贷款承销的基本假设是，借款人将在贷款期限内保持大致相同的收入水平。大多数抵押贷款的期限为30年。

白领就业危机导致收入预期持续转变，对这一假设构成了威胁。我们现在不得不问一个三年前还显得荒谬的问题——优质抵押贷款的资金真的好吗？

美国历史上每一次抵押贷款危机都是由以下三种因素之一造成的：投机过度（向买不起房的人放贷，如 2008 年），利率冲击（利率上升导致可调利率抵押贷款难以负担，如 20 世纪 80 年代初），或局部经济冲击（单一行业在单一地区崩溃，如 20 世纪 80 年代德克萨斯州的石油危机或 2009 年密歇根州的汽车危机）。

以上情况均不适用。这些借款人并非次级借款人。他们的FICO信用评分高达780分。他们支付了20%的首付。他们信用记录良好，就业稳定，收入在贷款发放时均经过核实和证明。他们是金融体系中所有风险模型都视为信用质量基石的借款人。

2008年的贷款从一开始就是坏账。2028年的贷款从一开始就是好账。世界在贷款发放后发生了翻天覆地的变化。人们借钱是为了一个他们再也无法相信的未来。

2027年，我们注意到了一些隐性压力的早期迹象：房屋净值信用额度（HELOC）提取、401(k)退休金提取以及信用卡债务激增，而抵押贷款还款却按时进行。随着失业、招聘冻结和奖金削减，这些优质家庭的负债收入比翻了一番。

他们仍然可以偿还房贷，但前提是停止所有非必要支出，耗尽积蓄，并推迟任何房屋维护或修缮。从技术上讲，他们的房贷还款情况良好，但距离陷入困境仅一步之遥，而人工智能的发展轨迹表明，这种冲击即将到来。随后，我们看到旧金山、西雅图、曼哈顿和奥斯汀的房贷拖欠率开始飙升，而全国平均水平仍保持在历史正常范围内。

我们现在正处于最严峻的阶段。如果普通购房者经济状况良好，房价下跌尚可承受。但现在，普通购房者也面临着同样的收入下滑问题。

尽管担忧情绪日益加剧，但我们尚未陷入全面的抵押贷款危机。拖欠率有所上升，但仍远低于2008年的水平。真正的威胁在于拖欠率的发展趋势。