王兴不想做"兴哥",也不想只送外卖

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文｜晓静

编辑｜徐青阳

3月26日港股收盘后，美团交出了2025年全年“成绩单”，亏损234亿元，而一年前盈利358亿元。盈亏落差接近600亿。

全年收入3649亿元，同比增长8.1%。净亏损234亿元，落在2月盈利预警给出的233亿至243亿元区间的较好一端。经调整净亏损186亿元。Q4收入921亿元，同比增长4.1%，与彭博一致预期的920.8亿元基本吻合。经调整净亏损151亿元，略高于此前彭博一致预期的130亿元左右。

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核心本地商业，是美团最重要的基本盘，Q4经营亏损100亿元，较Q3的141亿元大幅收窄，经营亏损率从21.0%改善至15.5%。这个改善幅度超出了部分机构的预判。国海证券此前仅对外卖业务一项就预估Q4经营亏损131亿元，而实际上整个核心本地商业分部的亏损也只有100亿。

更值得注意的是补贴退潮的痕迹。Q4销售及营销开支317亿元，较Q3的338亿元环比下降6.2%，占收入比从35.6%降至34.4%。美团在财报中用了一个新表述，“通过动态优化营销策略专注于高质量增长”，可以理解为，补贴力度在有节制地收缩。

与此同时，Q4配送服务收入236亿元，环比增长2.4%，扭转了此前几个季度的下降趋势，在补贴减少的情况下，收入端反而出现了企稳信号。

全年看，利润由盈转亏背后，最突出的变量是销售及营销开支从640亿元增至1029亿元，同比增长60.9%；其中推广、广告及用户激励从391亿元增至745亿元。与此同时，销售成本由2078亿元增至2538亿元，同比增长22.2%；核心本地商业也从2024年的经营溢利524亿元转为2025年的经营亏损69亿元。