利潤漲三倍市值卻蒸發千億泡泡瑪特怎麼了

2026-03-27 | 來源: 棱鏡 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

盡管泡泡瑪特在2025年財報中未單獨披露Labubu的海外銷售數據，但有分析師推測，Labubu的海外銷售額占其總營收的比重已超過一半，在部分西方市場更是突破70%，如果沒有Labubu，泡泡瑪特的其他IP很難在海外市場迅速獲得認可。

回顧Labubu的爆火過程，其本身就與海外市場的推動密不可分，甚至，有分析人士認為，正是得益於Labubu在海外市場的爆火，才給了泡泡瑪特全面布局海外市場的機會。

2024年4月，全球人氣女團BLACKPINK的成員Lisa多次在社交網站上曬出Labubu的照片，瞬間引爆了泰國市場。此後，Labubu還獲得了泰國的官方認可，在泰國風情節時，還以“特邀嘉賓”的身份亮相。

在Lisa的帶動下，蕾哈娜、貝克漢姆等多位國際明星也集體曬出自己的Labubu。2024年4月，泡泡瑪特發售Labubu“前方高能”系列時，在洛杉磯、米蘭、倫敦等國際知名城市的泡泡瑪特線下門店引起了排隊搶購的現象。

去年11月，在第99屆梅西百貨感恩節大游行中，Labubu還成為了首個參加該活動的潮玩IP。

市場的質疑再度出現

作為2025年全球熱度最高的IP之一，Labubu對泡泡瑪特的國內、海外市場都有著至關重要的戰略意義，其業績表現直接牽動著公司的整體發展脈絡。

今年1月，花旗出了一份全球消費者的調研報告，受訪樣本覆蓋中美澳英日五個國家的1501 名用戶。根據報告，Labubu依然是當前最具吸引力的核心IP，47%的受訪者擁有LAbubu，近半數受訪者因為Labubu首次接觸泡泡瑪特。

2025年財報發布後，泡泡瑪特的股價遭遇暴跌，不少分析人士就將背後的原因指向了泡泡瑪特這種“一家獨大”IP格局。他們認為，對Labubu的嚴重依賴，不僅會為泡泡瑪特的長遠發展埋下隱患，也將影響泡泡瑪特的持續盈利能力和抗風險能力。

這種質疑並非首次出現。去年8月，泡泡瑪特發布了2025年中期財報時，對Labubu的依賴態勢就已經顯現。

財報數據顯示，2025年上半年，Labubu所屬的THE MONSTERS系列實現了48.1億元的營收，在公司總營收中的占比達到34.7%——這個數字略低於2025年財報的38.1%，但足以凸顯該IP的核心地位。

針對當時的質疑，王寧在2025財報電話會上就表示，這個占比並不會對公司構成風險，反而體現了平台化IP運營能力。他強調，持續推出原創IP，證明泡泡瑪特已構建相對健康的平台化體系，而非依賴單一形象。

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時間來到3月25日的業績說明會上，面對市場卷土重來的質疑，王寧再次做出回應。

“泡泡瑪特不只有LABUBU。”王寧在2025年度業績說明會上表示，“Labubu在2025年表現亮眼，業績突出，但如果把Labubu所有業績去掉，泡泡瑪特依然獲得了快速成長。希望外界更多看到泡泡瑪特運營IP的能力，相信IP運營的經驗和能力可以復制。”

如果僅從財報上看，王寧的這個回應具有一定的數據支撐。

財報顯示，2025年，剔除Labubu的141.6億營收，泡泡瑪特的其他業務實現了229.6億元。2024年，剔除Labubu的30.4億的營收後，泡泡瑪特其他業務的營收為100億元。這也意味著，過去一年，泡泡瑪特其他業務也保持著不錯的增速。

尤其是星星人，這是一款2024年泡泡瑪特才簽約的新銳IP，短短一年多時間，就成長為了泡泡瑪特第六大IP。財報顯示，2025年，星星人的銷售額達到了20.56億元，同比暴增1602%。

不過，自從登陸港交所之後，泡泡瑪特就沒有出現過一個IP總營收38%的現象。

Molly是泡泡瑪特第一個爆火的經典IP，早些年，曾經貢獻著泡泡瑪特絕大多數的營收。數據顯示，在2019年泡泡瑪特上市前夕，Molly在泡泡瑪特總營收中的占比還達到了27%，彼時，泡泡瑪特的IP矩陣已經成型。

不過，自2020年12月泡泡瑪特在港交所上市以來，Molly在其總營收中的占比就從未超過20%，一直在15%上下徘徊。

即便如此，當時，外界在質疑泡泡瑪特時，總是會談到其對Molly的依賴。

外資機構先跑了？

回顧泡泡瑪特的成長史，其股價多次在追捧、質疑的聲音中跌宕起伏，每一輪漲跌，也都伴隨著資本對其價值認知的重構。