摩根大通:黃金如今又看美聯儲的臉色了

2026-07-04 | 來源: 聯合報 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

摩根大通最新報告指出，隨著各國央行等買盤降溫，ETF資金重新主導市場，將第3季度金價預測下調至4.300美元/盎司，警示若美聯儲被迫提前升息，金價可能跌破4.000美元，下探3.500-3.600美元。長期仍看漲，預計2027年均價升至4.775美元，但重拾漲勢仍需美聯儲鴿派轉向為前提。

華爾街見聞報道，黃金市場的邏輯正在發生一次顯著的回歸。摩根大通最新研究揭示了一個冷酷的市場現實：黃金的定價權已經重新回到美聯儲手中。

摩根大通在最新發布的貴金屬研究報告中指出，隨著其他需求板塊的購買力度全面降溫，對利率敏感的黃金ETF資金流向已重新奪回黃金價格的邊際定價權—金價與美國實際利率的負相關性，在沉寂數年之後強勢復辟。這意味著，黃金的漲跌再度取決於一個核心變量：美聯儲的下一步動作。

摩根大通將黃金第3季均價預測下調至4.300美元/盎司，第4季為4.500美元/盎司，較此前預期大幅縮水20%至25%。這意味著前期由避險和央行狂買驅動的“無腦看多”階段已經結束。

盡管金價已從4.000美元/盎司出現技術性反彈，但該行明確指出，近期風險仍偏向下行，一旦夏季經濟數據超預期走熱，美聯儲被迫提前加息，金價可能跌破4.000美元，進而觸發技術性拋售，下探3.500至3.600美元區間。

摩根大通維持黃金長期看漲立場，預計2027年隨著央行購金與實物需求的結構性回歸，金價將重啟上行，全年均價有望升至4.775美元/盎司。

2022年之前，黃金價格與美國實際利率高度負相關—實際利率上升，持有無息黃金的機會成本隨之攀升，ETF持有者和期貨投資者便傾向減倉。這一邏輯簡單、穩定，主導市場長達十余年。

2022年之後，這一關系被打破。美聯儲激進加息周期中，ETF持倉大幅流出，但央行購金需求的爆發式增長不僅彌補了這一缺口，更將黃金從實際利率的束縛中解放出來。此後，隨著2025年貨幣貶值交易的興起，散戶實物需求、亞洲ETF持倉的快速擴張，以及動能驅動的資金湧入，共同將金價推至歷史高位。

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然而，2026年3月以來，這一格局再度逆轉。美伊沖突引發的初步去杠杆，加上新任美聯儲主席華許上任後釋放的強硬鷹派信號，令其他需求板塊集體熄火，需求端的全面沉寂，使得對利率敏感的ETF資金流成為唯一活躍的邊際力量。自2月底以來，全球黃金ETF淨流出約128噸(降幅約3%)，與美國10年期實際利率上行約50個基點的歷史對應關系基本吻合。

但價格的實際跌幅遠超ETF流出本身所能解釋的范圍—金價對實際利率的敏感度，甚至比2022年前的舊體制更為劇烈：實際利率每上行1個基點，金價下跌約20美元，累計跌幅超過20%。

摩根大通認為，這種超額敏感折射出的，正是當前其他需求板塊的極度萎靡—它們的缺席，在放大實際利率沖擊的同時，也壓縮了金價的支撐基礎。

摩根大通最新報告指出，隨著各國央行等買盤降溫，ETF資金重新主導市場，將第3季度金價預測下調至4.300美元/盎司。路透

摩根大通的基准預測是：美聯儲今年保持按兵不動，首次加息推遲至2027年第3季。然而，市場的定價已經跑在前面—OIS遠期市場目前幾乎完全定價了年內一次升息，並預期到2027年4月累計升息近40個基點，這比摩根大通的基准更早、也更激進。

基於最新實際利率預測，摩根大通將2026年全球黃金ETF流向預測從此前的淨流入約400噸，大幅下調至淨流出約50噸(截至6月26日，年內仍有約19噸淨流入)。