甲骨文如何操作技術金融杠杆,炸翻華爾街

2025-09-11 | 來源: 未盡研究 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

甲骨文的最新財報，炸翻了華爾街，昨晚暴漲35%，市值接近萬億美元俱樂部。

從英偉達到博通以及更多ASIC企業，從亞馬遜到甲骨文以及更多AI新興雲（NeoCloud），AI改變世界的野心，先從改寫算力市場江湖地位開始。各路資金加入這個游戲，情緒更為亢奮。

AI已經開始附體甲骨文，讓市場著魔。最新一個財季，甲骨文AI業務強勁增長，帶動雲計算業務（IaaS+SaaS）同比增長28%至72億美元，其中，甲骨文雲基礎設施增速更快，同比增長55%至33億美元。真正的震撼在於，目前，甲骨文“剩余履約義務（RPO）”達到4550億美元，上一財季末僅為1380億美元，年底預計突破5000億美元，正好相當於整個星際之門計劃投資總額。

這些已簽署但尚未兌現的合同收入，最終將推動甲骨文未來五年雲基礎設施收入，從本財年（2026財年）的188億美元增至2030財年的1440億美元。這使得它在傳統軟件業務和整體營收不及預期的情況下，股價逆勢大漲。

甲骨文創始人埃裡森與孫正義、奧特曼等一起發起了星際之門這一總投資金額高達5000億美元的AI基礎設施投資計劃，現在聽起來，似乎是一場OpenAI用300億美元的訂單，通過技術與財務杠杆，撬動的一場硅谷-華爾街大戲。但仍在虧損燒錢的OpenAI，最終要在2030年之前向甲骨文支付3000億美元。

算力市場的江湖格局正在迅速改寫，從芯片領域到雲基礎設施。最近一個業績如此跨度漲幅的是博通，從當前的200億美元到2030年的1200億美元，牽引聯發科、創意電子等更多ASIC廠商進入市場視野。甲骨文年度1440億美元的業績指引，超越了最大雲巨頭亞馬遜AWS當前的收入規模，也將加強AI新興雲的估值邏輯。

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AI新興雲確實正在收獲越來越多的訂單。Nebius宣布從微軟那裡獲得潛在價值194億美元的訂單，推動股價暴漲近50%，市值突破230億美元。CoreWeave今年兩次從OpenAI獲得近160億美元的訂單，市值正在上探挑戰600億美元；它積壓了301億美元訂單沒有兌現，客戶還紛紛將訂單從3年延長到4至6年，鎖定更多算力。

算力需求外溢

甲骨文與更多AI新興雲，之所以能夠在看似巨頭林立的市場嶄露頭角，是因為自ChatGPT誕生以來，市場對AI算力的需求，就沒有被真正滿足過。只不過，需求結構已經從訓練為主，迅速向推理為主遷移。

幾乎每個硅谷巨頭都在財報會議透露，供給的短缺限制了自己收入增長。目前，谷歌雲擁有1060億美元待履行訂單，待履行訂單的增長速度，甚至超過了收入增長；亞馬遜AWS雲約1950億美元；微軟沒有單獨披露雲服務的，它的整體商業待履行訂單約3680億美元。

雲巨頭因此而瘋狂增加資本開支。到2026財年，微軟、谷歌、Meta以及亞馬遜中的任何一家，資本開支都將超過1000億美元。然而，AI算力是增量的競爭，但是AI基礎設施的建築工人與電工卻是存量的競爭；某種意義上，英偉達GPU的產能也是。雲巨頭們即使再有錢，在短期內都無法獲得滿足需求的毛坯基礎設施（powered shell）；它們受到物理世界的限制。

這些需求外溢到了更多持有、租有，或能找到更多數據中心庫存的AI新興雲企業。AI繁榮推動數百家AI新興雲，它們來源不一，水平參差不齊，其中就包括商業地產玩家，它們更懂如何快速拿地和批電。為此，盡管雲巨頭傳統上更喜歡完全持有自己的數據中心，但又不得不與第三方合作，甚至共址合作（colocation）成為“室友”，把自己的基礎設施，部署到別人的數據中心。

在這個市場上，最大的攪局者，就是在上一輪雲熱潮中轉身過慢的數據庫軟件巨頭甲骨文，以及英偉達扶持的雲合作伙伴（NCP）一幫小兄弟們，包括CoreWeave、Nebius、Crusoe、Together AI與Lambda labs等。